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摩根大通全球大宗商品市场分析摘要 (2025年1月24日)

石油市场

• Brent原油年初至今交易价格较公允价值高$4-7，反映出俄罗斯和伊朗石油出口减少的风险。
• 部分风险溢价合理，因为涉及规模巨大：近20%的全球Aframax船队面临制裁。俄罗斯出口流量仍被视为稳健，但制裁作为谈判杠杆的应用结果不确定，零风险溢价不成立。
• 市场预期伊朗石油出口可能减少1.3 mbd，但五角大楼中东政策主管人选变更（鸽派替换鹰派）可能预示政策转向。

油气需求与库存追踪

• 全球油气需求年同比增1.3 bbd，主要因加热燃料需求增长；但季节性旅行放缓（尤其是美国）部分抵消此增长。
• 全球油气库存第三周环比增3.3 mb，主要因原油库存增加20 mb，成品油库存增3 mb。其中，原油库存中在途原油增13 mb，浮动存储增4 mb。

金属市场

• 金属关税政策对宏观经济和微观层面有显著影响，特别是特朗普政府推出的关税计划。
• 预计中国商品进口关税为60%，联合10%的通用进口关税将进一步加剧市场不确定性，对基本金属价格造成下行压力，而黄金或因通胀和增长担忧而受青睐。

农产品市场

• 气候天气（如美国南部的罕见雪暴）、干旱和拉尼娜现象持续影响农业市场，天气相关供应风险已显现。
• 贸易政策（如印度取消糖出口禁令、美国农业易货政策）和地缘政治因素是当前关注焦点；
• 2025年农产品市场基本面或继续主导，可能带来价格上行风险。

全球大宗商品展望及价格预测

• 全球大宗商品期货行情维持高位，特朗普政府的上任带来政策不确定性。
• 2025年大宗商品总持仓量达到1.5万亿，创新高，合同驱动型流入持续。
• 黄金维持“看涨”评级，白银面临回归正轨的需求；供应受限的基本金属优于供应过剩的石油品；俄罗斯石油供应问题可能导致进口国寻求替代供应源。

相关研究与报告

• 本周重点报告涵盖：俄罗斯与伊朗石油出口的风险溢价、美国天然气库存趋势、石油需求库存追踪、中国金属库存状态、欧洲天然气补贴提议等。

报告来源：JPMorgan Global Commodities Research