20180823-安信证券-携手探探_多场景变现巩固社交护城河_9页_513kb

陌陌（MOMO.US）2018年二季度业绩与展望总结

核心内容概览

陌陌在2018年第二季度实现了收入和利润的双增长，主要得益于直播和增值服务业务的推动。公司通过拓展线上社交场景，提升用户参与度，并积极进行商业化尝试，以增强其社交平台的护城河。

主要观点

1. 业绩表现

• 收入增长：2018年第二季度总收入达到4.94亿美元，同比增长58%，超出彭博一致预期2%。
• 直播收入：直播业务收入为4.11亿美元，同比增长58%，占总收入的83%。
• 增值服务收入：增值服务收入同比增长124%至0.55亿美元，占总收入的11%。
• 毛利率：二季度毛利率为45.4%，环比下降6.4个百分点，主要受主播分成、节目冠名费用和股权激励费用增加影响。
• non-GAAP净利润：non-GAAP净利润为1.4亿美元，同比增长91%，超出市场预期10%。

2. 用户增长

• MAU增长：6月MAU为1.08亿，相比3月净增470万，季度净增提速。
• 付费用户：二季度直播付费用户达460万，环比净增20万；增值服务付费用户达530万（陌陌App）和310万（探探）。

3. 探探的商业化进展

• 收入贡献：探探自2018年6月起合并报表，二季度贡献收入480万美元，超出公司指引。
• 新功能上线：7月推出“超级曝光”和“查看谁喜欢我”VIP功能，后者月费为原VIP的五倍，预计提升探探月收入60%-70%。
• 未来预期：三季度和全年探探收入贡献预计分别为2350万和6070万美元，占收比分别为4.4%和3.0%。

4. 盈利预测

• 2018-2019年收入增速：分别为54%和34%，预计总收入为20.3亿和27.1亿美元。
• non-GAAP净利润：预计分别为5.3亿和7.1亿美元。
• 经营利润率：预计2018年为30%，2019年为31%。
• 净利率：预计保持在26%。
• EPADS：预计2019年为3.37美元，2020年为4.09美元。

5. 估值分析

• 目标价：54美元，基于16倍2019年P/E和2019年non-GAAP EPADS。
• 当前市盈率：2018年为21倍，2019年为13倍，蕴含PEG为0.6。
• 成长性良好：2018-2021年非通用会计准则净利润CAGR为22%。

关键信息

• 业务结构：

  • 直播服务：占总收入的大部分，是主要收入来源。
  • 增值服务：增长迅速，主要由中长尾用户变现和探探商业化推动。
  • 移动营销和移动游戏：增长较慢，但仍是收入构成的一部分。

• 成本与费用：

  • 毛利率下降主要由于主播分成、节目冠名费用和股权激励费用增加。
  • 营销费用因获取新用户而增加，影响利润率。

• 未来展望：

  • 三季度收入指引为5.25亿至5.40亿美元，按不变汇率计同比增长51%-55%。
  • 通过拓展社交场景和探探商业化，公司有望持续增长收入和利润。

风险提示

1. 用户增长瓶颈：直播MAU增长可能受短视频等娱乐形式影响。
2. 营销费用高企：为获取新用户，营销费用可能高于预期。
3. 付费用户增长疲软：直播付费用户增长可能放缓。
4. 探探持续亏损：探探的变现进度可能低于预期，影响整体利润率。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 目标价：54美元，基于16倍P/E和2019年non-GAAP EPADS。

财务数据摘要

总结

陌陌在2018年第二季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于直播和增值服务业务的推动。公司通过拓宽线上社交场景和探探的商业化尝试，巩固了其在社交领域的地位。尽管毛利率有所下降，但non-GAAP净利润显著增长，体现了公司的盈利能力。未来，随着探探更多功能的上线和用户变现能力的提升，公司有望实现持续增长。然而，需警惕用户增长放缓和营销费用高企等风险因素。