2023年5月全球经济月报：变化的预期，6月是否再加息、美国债务问题、欧元区制造业趋弱与日股的上行-20230531-银河证券-22页_4mb

宏观动态报告总结

核心内容概述

本报告分析了2023年5月全球经济动态，重点关注美国、欧元区和日本的经济表现及政策走向，同时探讨了美元、美债和日股的市场预期。

一、美国经济：韧性存在，但衰退风险仍存

1. 美联储政策：6月暂停加息可能性较高

• 美联储“前三把手”（鲍威尔、杰弗逊、威廉姆斯）倾向于在6月暂停加息，以观察货币政策和银行业问题的滞后影响。
• 市场已快速调整对6月加息的预期，认为加息概率较低。
• 尽管部分官员持鹰派立场，但多数票委认为5月经济数据将决定是否继续加息，目前支持6、7月加息的势力并不壮大。

2. 经济表现：弱衰退仍为基准假设

• 美国经济虽不会深度收缩，但存在浅衰退风险。
• 劳动市场和实际可支配收入数据相对稳定，但高利率环境对经济形成压力。
• 2023年末至2024年初衰退并引发首次降息仍是基准假设，但GDP和PCED数据的上修降低了年内降息概率。
• 银行流动性问题尚未构成重大威胁，但需持续观察。

3. 失业率与贝弗里奇曲线

• 贝弗里奇曲线的历史下移通常伴随失业率上升，表明美国可能面临温和衰退。
• 当前失业率在3.4%-3.6%之间，若6月SEP中失业率预期未显著下调，年末弱衰退仍可能实现。
• 失业率从底部上行的斜率陡峭，二战以来的12次衰退前失业率8个月内平均上升1%，表明失业率上升是衰退的重要信号。

4. 债务上限问题

• X-date（财政部现金储备耗尽）预测在6月5日左右，但新法案已达成初步共识，暂停债务上限至2025年1月1日。
• 若法案不通过，美国可能面临短期债务违约风险，但美联储优先支付国债本息，可避免全面违约。
• 新发债务可能恶化银行流动性，但市场对加息预期已调整到位，未来美债和美元可能震荡下行。

二、欧元区：制造业疲弱，但加息预期仍在

1. 欧央行政策：维持鹰派，缩表力度加大

• 欧央行6月加息25BP已成定局，7月是否继续加息需观察通胀和经济增长。
• 下半年QT规模扩大至每月250亿欧元，可能降低三季度后继续加息的必要性。
• 制造业疲弱拖累弱复苏预期，但服务业仍具韧性，支撑整体经济。

2. 制造业表现：下行趋势反映弱恢复受阻

• 欧元区制造业PMI持续低于荣枯线，显示制造业疲软。
• 服务业PMI表现相对较好，但不足以抵消制造业拖累。
• 通胀问题仍未解决，是迫使欧央行维持鹰派立场的关键因素。

三、日本：超宽松政策持续，但经济改善有限

1. 日央行政策：维持宽松，通胀效果不明显

• 日央行在植田和男领导下继续执行QQE和YCC政策，但通胀起色不明显。
• 通胀主要由能源、食品等输入性因素驱动，工资增长动力不足。
• 一季度GDP同比增长1.31%，但环比下降0.97%，显示经济缓慢恢复。

2. 外资流入推动日股上行

• 日股近期上涨主要由外资流入和估值提升推动。
• 日经225指数在5月底站上31000点，创30年新高。
• 盈利预期尚未明显改善，日股上行的持续性需观察。

四、市场预期调整：美国资产对加息预期已基本到位

• 美元指数反弹至104上方，接近硅谷银行问题前水平。
• 两年和十年美债收益率分别为4.57%和3.82%，市场已计入6月加息25BP及年内仅降息一次的预期。
• 美股，尤其是纳斯达克指数，受益于科技企业财报和AI技术带来的估值提振。
• 未来美元和美债收益率可能震荡下行，6月暂停加息是基准假设。

关键风险提示

• 主要经济体情况超预期恶化的风险
• 大规模流动性危机的风险
• 美国意外主权债务违约的风险

数据图表概览

• 图1：美国经济数据概览（更新至2023年5月29日）
• 图2：欧元区经济数据概览（更新至2023年5月29日）
• 图3：日本经济数据概览（更新至2023年5月29日）
• 图4：美国加息预期近期调整
• 图5：居民长期通胀预期上升
• 图6：美联储票委对6月是否加息的态度
• 图7：银河CEI未显示衰退预警
• 图8：实际失业率高于自然趋势时，美国经济通常处于衰退中
• 图9：就业指标是重要的韧性来源
• 图10：实际收入接近衰退水平
• 图11：3月SEP暗含衰退，观察6月是否调整失业率预期
• 图12：实际失业率高于自然趋势时，美国经济通常处于衰退中
• 图13：CPI核心价格整体缓和，但近期出现横向趋势
• 图14：PCE价格指数情况类似，核心服务下行缓慢
• 图15：商品部分对通胀影响较弱
• 图16：CPI与核心增速预测

总结要点

• 美国经济仍具韧性，但存在浅衰退风险。
• 美联储6月暂停加息可能性较大，但需关注失业率变化和银行业问题。
• 欧元区制造业疲弱，但服务业支撑经济，欧央行仍维持鹰派。
• 日本经济缓慢恢复，日股上涨由外资和估值推动，盈利改善有限。
• 市场对美国加息预期已基本调整到位，未来美债和美元可能震荡下行。