深度报告-2025-08-13-中邮证券-歌华有线（600037）_深度报告_把握电视主业结构性机遇_发力通信业务奋楫迎新页_37页_2mb

歌华有线(600037)深度报告总结

核心内容概述

歌华有线是北京市有线广播电视网络运营商，主要承担全市广电网络的规划、建设、运营与维护职能。作为中国广电的子公司，歌华有线具备独立开展宽带和5G通信业务的资质与频谱资源，尤其在700MHz 5G频段方面具有显著优势，适用于农村、工业互联网、应急通信等场景。公司正从“有线传输商”向“智慧广电服务平台”转型，积极布局超高清电视、智慧城市、宽带接入、视频内容等融合业务。

主要观点

1. 行业背景与公司定位

• 传统电视业务发展趋缓：随着新兴媒体平台的崛起，传统广播电视行业增长趋于温和，整体进入转型调整期。2024年，全国广播电视行业总收入达1.49万亿元，同比增长5.34%。
• 5G与宽带成为增长引擎：广电网络正向统一主体架构演进，作为国家第四大基础电信运营商，歌华有线具备独立开展宽带与5G业务的能力。700MHz频段在覆盖范围、传播损耗、时延等方面具有明显优势，尤其适用于农村与偏远地区。
• 行业整合进入尾声：全国“一张网”整合已进入“最后一公里”阶段，预计2025年内将全面完成各省“一省一网”整合任务。

2. 公司业务结构

• 四大核心业务板块：有线电视业务、宽带业务、政企业务、广告业务。
• 有线电视业务：承担全市广播电视网络开发、经营管理和维护，提供广播电视节目收转传送、网络信息服务。
• 宽带业务：基于有线网络为家庭与个人用户提供互联网接入服务。
• 政企业务：包括“歌华云服务”“中国广电5G通信”“歌华IDC业务”“互联网专线”“专网专线”等，为政府及大型企事业单位提供数据通信与定制化网络解决方案。
• 广告业务：涵盖开机、导航、贴片、主菜单等互动广告资源的招商运营。

3. 公司发展策略

• 推进《估值提升计划》：从提升经营质量、探索并购重组、稳定分红回报、优化投资者关系、强化信息披露、推动股东增持等方面着手，系统构建中长期市值管理机制。
• 技术与内容双轮驱动：公司持续推进4K智能机顶盒、IP/网关机顶盒等硬件研发，并通过“重温经典”频道提升内容运营能力，全年去重观众规模达2.4亿人次。
• 拓展商用场景：聚焦酒店、养老等行业数字化改造需求，2024年新增签约酒店超1300家，新增签约养老机构214家，终端部署1.1万台。

4. 财务表现与盈利预测

• 2024年财务表现：营业收入23.14亿元，同比下降4.92%；归母净利润-0.70亿元，同比下降59.68%。
• 2025-2027年盈利预测：
  • 营业收入：22.30亿元 / 22.54亿元 / 23.67亿元
  • 同比增速：-3.65% / +1.10% / +5.00%
  • 归母净利润：-0.15亿元 / +0.09亿元 / +0.19亿元
  • 同比增速：+78.49% / +163.26% / +104.52%
  • EPS：-0.01元 / +0.01元 / +0.01元
  • PS：5.5倍 / 5.5倍 / 5.2倍

关键信息

1. 行业趋势

• C端用户增长趋缓：有线电视、IPTV、OTT TV用户数分别为2.08亿户、4.08亿户、2.85亿户，整体市场趋于饱和。
• B端业务增长潜力：酒店、养老等B端行业需求增长，为有线电视及宽带业务带来新增长点。
• 5G与物联网发展：截至2024年6月，我国蜂窝物联网终端设备数达25.29亿，同比增长32.78%。5G是物联网发展的核心底座，已广泛应用于智慧医疗、智能制造、智慧城市等多个场景。

2. 公司优势

• 技术能力：公司技术人员占比达41.73%，具备较强的技术研发能力。
• 股东结构：控股股东为中国广电，持股19.09%，其他主要股东包括北京北广传媒投资发展中心有限公司（持股18.34%）等。
• 区域优势：作为北京市核心广电网络运营商，公司具备以有线电视为基础向宽带业务延伸的天然协同能力。

3. 风险提示

• 5G/宽带业务拓展不及预期：新兴业务尚处于投入期，盈利能力或不稳定。
• 有线电视用户下滑风险：受新媒体分流影响，用户流失可能影响收入。
• “全国一网”整合进度不及预期：行业整合进度可能影响公司整体竞争力。
• 盈利预测不达预期风险：公司盈利修复与成长空间可能受多种因素影响。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”投资评级。
• 估值分析：公司当前估值处于相对低位，2025-2027年平均PS估值分别为6.7倍、6.4倍、6.1倍，低于可比公司平均PS估值，具有成长潜力。

结论

歌华有线作为北京市核心广电网络运营商，正积极把握智慧广电发展机遇，持续推进5G、宽带等新兴业务布局。尽管传统电视业务面临挑战，但公司在内容建设、技术迭代及商用场景拓展方面表现积极，有望实现盈利修复与成长空间。当前估值较低，具备一定投资价值。