20180831-光大证券-纺织和服装行业_从海外百年家纺沉浮史剖析我国家纺行业演进历程_行业复苏龙头蓄力_海外拾珠谁领风骚_65页_4mb

行业复苏龙头蓄力，海外拾珠谁领风骚

核心内容

我国家纺行业经历了高增长、调整、复苏三个阶段，目前正逐步进入良性循环。短期来看，行业库存、渠道、价格体系等问题已基本解决，2017年行业回暖初现，2018年线下回暖趋势持续。长期来看，行业仍有2~3倍增长空间，未来将受益于消费升级、品牌化渗透及产品结构优化。同时，海外经验表明专业家纺品牌需要技术与渠道支持，而家居品牌则需特定经济与创新条件。

主要观点

• 短期复苏：2017年行业回暖，线上线下均有所贡献，18H1线上增速受高基数影响有所放缓，但线下回暖趋势不变。
• 长期空间：人均消费水平较低，未来仍有较大提升空间，尤其在一二线城市消费频次提升及三四线城市品牌化消费增长。
• 行业格局：龙头地位稳固，集中度仍待提升，小品牌满足细分需求，行业呈现“强者恒强”现象。
• 海外经验：专业家纺品牌依赖生产技术与渠道，而家居品牌需特定经济与创新环境，目前我国家纺品牌受家居品牌竞争影响较小。

关键信息

行业发展阶段

• 第一阶段（2002~2011）：行业高速发展，以一二线城市品牌化消费为主，区域龙头崛起。
• 第二阶段（2012~2016）：行业进入调整期，主要受经济增速放缓、库存积压及电商冲击影响。
• 第三阶段（2017~）：行业复苏，线上线下全面回暖，龙头公司盈利与运营能力提升。

市场规模与增长

• 2017年家纺市场规模约为2036亿元，预计未来三年保持8.05%的复合增长率，至2021年达2898亿元。
• 床上用品占家纺市场比重持续提升，预计2021年占比达59.17%。

需求结构

• 炫耀型消费为主导，但随着消费升级，日用型消费逐步占据主导地位。
• 2016年我国家纺自用型消费占比约40%，炫耀型消费约60%。

品牌格局

• 我国家纺行业集中度较低，CR5为8.2%，CR10为11.0%，远低于发达国家。
• 多数公司市占率低于1%，存在大量小品牌，满足个性化需求。

投资建议

• 重点公司：罗莱生活、水星家纺、富安娜、梦洁股份。
• 投资逻辑：行业复苏、龙头受益，未来增长动力来自消费升级与集中度提升。

投资标的与估值

风险分析

• 行业复苏可能出现波动；
• 国外品牌布局中国市场，竞争加剧；
• 电商平台竞争加剧，导致电商收入增速放缓。

海外经验分析

专业家纺品牌

• 美国案例：Springs Industries曾占据美国25%的床单市场份额，但因未及时全球化布局及对渠道商依赖，逐渐失去竞争优势。
• 其他市场：专业家纺品牌多起源于强大的纺织制造业，依赖生产技术与渠道掌控。

家居零售品牌

• 日本案例：Nitori通过MRL模式（制造、零售、物流一体化）实现高性价比产品，成为家居零售龙头。
• 启示：我国家居品牌崛起仍需时间，专业家纺品牌仍具竞争优势。

行业数据与图表

• 图表显示我国家纺行业集中度较低，电商渠道增长迅速。
• 行业调整期库存、渠道等问题逐步解决，推动行业进入良性循环。
• 品牌CR5与CR10数据显示行业整合趋势明显，但集中度仍有提升空间。

结论

我国家纺行业已逐步复苏，未来有望进入长期增长周期。专业家纺品牌在技术与渠道优势下地位稳固，而家居品牌尚处发展初期，短期内对家纺行业影响有限。建议关注罗莱生活、水星家纺、富安娜、梦洁股份等龙头公司，把握行业复苏与集中度提升带来的投资机会。