纺织和服装行业：从海外百年家纺沉浮史剖析我国家纺行业演进历程，行业复苏龙头蓄力，海外拾珠谁领风骚-20180831-光大证券-65页-4mb

行业复苏龙头蓄力，海外拾珠谁领风骚

核心内容

我国家纺行业经历了高增长、调整、复苏三个阶段，目前正逐步进入良性发展循环。短期来看，2017年行业回暖初现，2018年线下回暖趋势进一步明确，线上因高基数出现波动，但整体复苏态势未变。长期来看，我国家纺人均消费水平仍有2~3倍提升空间，行业集中度仍有待提升，专业家纺品牌具备较强竞争优势。

主要观点

• 短期回暖：2017年家纺行业回暖主要受益于库存、渠道、价格体系等多方面调整到位，未来有望进入良性循环。
• 长期空间广阔：未来三年我国家纺行业预计保持8.05%的复合增长率，至2021年市场规模将达到2898亿元。
• 海外经验借鉴：专业家纺品牌的发展依赖技术与渠道，而家居零售品牌需特定发展条件，目前我国家纺品牌仍具备较强竞争力。
• 投资建议：重点推荐罗莱生活、水星家纺、富安娜、梦洁股份等专业家纺龙头，关注其线上线下全面复苏、产品结构优化及行业集中度提升带来的机会。

关键信息

行业发展阶段

行业回暖特征

• 2017年线上回暖，线下弱复苏；2017年全年线上线下均回暖，18H1线上增速放缓，但线下仍保持增长。
• 2017年家纺公司主业收入增速显著提升，部分公司线上收入增速超过40%，线下增速亦有改善。
• 2018H1部分公司收入增速放缓，但整体仍保持回暖态势，行业经营质量提升。

品牌与市场格局

• 品牌集中度：2016年我国家纺CR5为8.2%，低于发达国家，未来仍有较大提升空间。
• 龙头地位稳固：罗莱生活、水星家纺、富安娜、梦洁股份等公司凭借较强竞争力，占据市场主导地位。
• 小品牌存在：大量小品牌满足细分市场及个性化需求，同时受电商平台支持，市场份额有所分散。

海外经验

• 美国案例：Springs Industries曾占据美国25%的床单市场份额，但因全球化和渠道依赖而逐渐衰落。
• 日本案例：Nitori通过MRL模式，打造高性价比产品，实现快速增长。
• 技术与渠道：专业家纺品牌需依赖技术和渠道控制，而家居零售品牌需经济发展、零售体系及企业家精神。

投资建议与相关标的

风险分析

• 行业复苏可能出现往复；
• 海外品牌布局中国市场，竞争加剧；
• 电商平台竞争加剧，叠加高基数影响，电商渠道收入增速放缓。

行业数据图示

• 图1：2016年我国家用、服装用、产业用纺织品终端产品结构；
• 图2：家纺产品结构图；
• 图3：2016年我国家纺产品结构图；
• 图4：2017年我国家纺上市公司各品类收入占比；
• 图5：我国家纺消费需求动力；
• 图6：我国家纺行业发展阶段；
• 图7：200家全国重点零售企业分城市家纺零售额增速；
• 图8：2011年200家全国重点零售企业分城市家纺零售额占比；
• 图9：2011年主要家纺公司分销售模式收入占比；
• 图10：2008~2017年我国家纺龙头终端渠道数量增速；
• 图11：2011年主要家纺上市公司分地区收入；
• 图12：我国GDP同比增速；
• 图13：2011~2021E我国家纺人均消费水平及增速；
• 图14：我国家纺上市公司家纺主营业务收入同比增速；
• 图15：17H1、17Q1~3、2017全年、18H1家纺公司家纺收入增速改善幅度；
• 图16：2013~2017年家纺公司产品销量增速；
• 图17：2013~2017年家纺公司产品平均销售价格增速；
• 图18：我国家纺原材料鹅绒单价；
• 图19：我国叠石桥鹅绒被、蚕丝被内销价格指数；
• 图20：2007~2017家纺公司存货；
• 图21：2007~2017家纺公司存货/收入比重；
• 图22：2017年家纺上市公司电商渠道收入规模与占比；
• 图23：2013~2017年家纺上市公司电商渠道收入复合增速；
• 图24：2017年人均家纺消费规模对比；
• 图25：2017年床上用纺织品人均消费金额对比；
• 图26：2017年各国家纺细分品类人均消费结构；
• 图27：2014年我国与发达国家人均毛巾使用量对比；
• 图28：2011年我国家纺消费各类需求占比；
• 图29：2016年我国家纺消费各类需求占比；
• 图30：200家全国重点零售企业分城市家纺零售额增速；
• 图31：2016年200家全国重点零售企业分城市家纺零售额占总零售额比重；
• 图32：2013~2017年家纺公司各品类收入复合增速；
• 图33：2013~2017年家纺公司芯类产品占家纺主业收入比重；
• 图34：2016年我国与主要发达国家/地区家纺龙头集中度对比；
• 图35：2009~2016年我国家纺行业CR5、CR10对比；
• 图36：2017年各国服装及家纺行业市占率 >1% 公司数量；
• 图37：2017年各国服装及家纺行业CR5对比；
• 图38：美国前十大专业家纺公司终端市场销售额；
• 图39：2012年美国纺织品产能（按终端用途划分）；
• 图40：美国家纺市场零售规模及家纺进口占零售规模比重；
• 图41：美国家纺进口规模及同比增速、占世界总家纺进口比重；
• 图42：1993~2016年美国批发商、零售商销售额占比；
• 图43：2016年美、日、中国零售商、批发商占商贸销售额比重；
• 图44：2004年美国家纺消费者调查-家纺购买主要考虑因素；
• 图45：2004年美国家纺消费者调查-家纺产品是否需要紧跟时尚潮流；
• 图46：2009~2016年美国家纺市场自有品牌市占率；
• 图47：2016年美国、日本家纺市场渠道商自有品牌市占率；
• 图48：Springs Industries营收及第一大客户收入占比；
• 图49：Westpoint营收及前六大客户收入占比；
• 图50：2013年美国家纺行业前十大零售商市占率；
• 图51：2013年美国家纺行业前五大品牌商市占率；
• 图52：2017年主要国家家纺净出口额；
• 图53：2017年主要国家家纺进、出口占世界家纺出、进口金额比重；
• 图54：我国家纺出口金额及同比增速；
• 图55：我国家纺龙头以自产为主；
• 图56：2016年主要国家人均GDP对比；
• 图57：2016年主要国家零售、批发商占社会批发零售总额的比重；
• 图58：Nitori提供家居整体规划方案；
• 图59：2001-2018财年Nitori门店数量；
• 图60：2018财年Nitori海外门店分布；
• 图61：2001-2018财年Nitori营收及增速；
• 图62：2001-2018财年Nitori净利及营收增速；
• 图63：2001-2018财年Nitori销售及一般行政管理费用率；
• 图64：2001-2018财年Nitori毛利率与净利率；
• 图65：1998-2018年Nitori股价与市盈率；
• 图66：NITORI集团的功能和销售规划过程；
• 图67：2007-2011财年Nitori分业务收入占比；
• 图68：Nitori海外11个基地，2大物流中心；
• 图69：2011~2018财年Nitori兼职员工与全职员工占比；
• 图70：2001~2018财年Nitori与Ryohin Keikaku营收（百亿日元）；
• 图71：2009~2017年Nitori与Ryohin Keikaku在日本家纺市场中的市占率；
• 图72：2011财年Ryohin Keikaku在日本地区分销售模式收入（亿日元）及占比；
• 图73：2011~2017年Nitori与Ryohin Keikaku渠道数量（家）对比；
• 图74：2011财年Nitori分产品收入占比；
• 图75：2018财年Ryohin Keikaku分产品收入占比；
• 图76：2002~2018财年Nitori、Ryohin Keikaku营收增速；
• 图77：2006~2018财年Ryohin Keikaku日本、海外市场收入（百亿日元）及增速；
• 图78：2011~2018财年Nitori日本、海外渠道数量（家）及增速；
• 图79：2008~2018财年Ryohin Keikaku日本、海外渠道数量（家）及增速；
• 图80：2002~2018财年Nitori、Ryohin Keikaku毛利率与净利率对比；
• 图81：2009~2018财年Nitori、Ryohin Keikaku销售及一般行政费用率对比；
• 图82：2002~2018财年Nitori、Ryohin Keikaku存货周转率；
• 图83：2002~2018财年Nitori、Ryohin Keikaku应收账款周转率；
• 图84：我国限额以上批发、零售商主营收入占比；
• 图85：Ikea在中国家纺市场中的市占率；
• 图86：家纺公司收入规模对比（亿元）；
• 图87：家纺公司家纺主业收入弹性对比；
• 图88：家纺公司电商收入规模及占比对比（亿元）；
• 图89：2013~2017年家纺公司电商收入复合增速对比；
• 图90：家纺公司毛利率对比（%）；
• 图91：家纺公司期间费用率对比（%）；
• 图92：家纺公司净利率对比；
• 图93：家纺公司研发费用率对比；
• 图94：家纺公司存货周转率对比；
• 图95：家纺公司存货收入比对比；
• 图96：家纺公司应收账款周转率对比；
• 图97：家纺公司经营性现金流流量净额（亿元）；
• 图98：2007~18H1罗莱生活营收及增速；
• 图99：2007~18H1罗莱生活净利及增速；
• 图100：2013年~18H1公司收入及增速；
• 图101：2013年~18H1公司净利及增速；
• 图102：2007~18H1富安娜营收及增速；
• 图103：2007~18H1富安娜净利及增速；
• 图104：2007~18H1梦洁股份营收及增速；
• 图105：2007~18H1梦洁股份净利及增速；
• 图106：Springs Industries营收及增速；
• 图107：Springs Industries净利；
• 图108：Springs Industries分业务收入占比；
• 图109：Springs Industries分业务收入（百万美元）及同比增速；
• 图110：Springs Industries毛利率及净利率（%）；
• 图111：Springs Industries存货周转率及应收账款率（次/年）。

表格数据

表1：我国家纺龙头在第一阶段发展情况

表2：2017年家纺公司主业回暖动力分解

表3：2018H1家纺公司主业收入增速分解

表4：家纺公司历年订货会提价幅度

表5：历年天猫双十一家纺品类销售店铺榜单

表6：美国纺织行业发展历史

总结

我国家纺行业在经历多年调整后，正逐步进入良性循环，短期回暖态势确立，长期发展空间广阔。专业家纺品牌具备较强竞争力，而家居零售品牌仍需一定发展时间。未来行业集中度有望进一步提升，重点推荐罗莱生活、水星家纺、富安娜、梦洁股份等龙头公司。同时需关注行业复苏可能出现的波动及海外品牌竞争加剧等风险。