20130711-华泰证券-顺灏股份-002565.SZ-拓展新的成长路径_突破烟草天花板禁锢_14页_1mb

上海绿新（002565）公司调研总结

核心内容概述

上海绿新（002565）是一家专注于真空镀铝纸及包装印刷业务的轻工制造企业。公司正经历快速发展阶段，其通过外延式并购和业务拓展，突破烟草行业需求天花板，寻求新的利润增长点。公司业绩表现稳健，未来增长潜力较大，因此华泰证券维持其“增持”投资评级。

主要观点

• 小非减持压力逐步消除：小非减持曾是压制股价的重要因素，目前首誉投资仅剩约800万股，减持压力明显缓解，为股价表现带来积极影响。
• 双轮驱动增长模式：
  • 主导产品受益烟草行业结构升级：公司主要产品真空镀铝纸广泛应用于中高档卷烟包装，受益于国家对中高档卷烟包装的强制推广，短期内需求稳定增长。
  • 积极拓展海外市场和产业链下游：公司通过开拓海外市场和向产业链下游延伸（如烟标印刷、光学防伪膜等），突破国内烟草行业增长瓶颈，打开新的成长空间。
• 短期业绩无忧：预计2013年上半年净利润同比增长50%-80%，主要得益于子公司并表和盈利能力提升，原材料成本下降和新业务产品结构优化。
• 长期发展看点：公司持续进行产业并购，预计每年并购1-2家公司，推动业务规模和种类快速扩张，提升市场竞争力。

关键信息

业务与市场

• 核心产品：真空镀铝纸，主要客户为烟草行业。
• 海外市场：公司已与英美烟草建立合作关系，2012年海外收入占比为4.4%，预计2013年将达到近2000万美元。
• 产业链延伸：通过收购福建泰兴和浙江德美，公司进入烟标印刷、社会包装、纸容器制造等领域，拓宽产品线。
• 社会包装潜力：公司真空镀铝纸在化妆品、医药、酒类、礼品等非烟草领域的应用正在起步，预计未来将成为重要收入来源。

财务表现

• 2013年EPS预测：0.65元，对应当前PE为18.87倍。
• 2014年EPS预测：0.81元，对应PE为15.11倍。
• 2015年EPS预测：0.99元，对应PE为12.40倍。
• 毛利率与净利率提升：2013年一季度综合毛利率达27.73%，净利率为13.18%，较之前有明显提升。
• 产能扩张：公司当前总产能超过9万吨，预计2013年底募投项目投产，未来产能有望翻倍。

风险提示

• 控烟政策超预期：若控烟政策进一步加强，可能影响烟草行业需求。
• 新业务经营风险：海外拓展和产业链延伸可能面临市场适应和管理挑战。
• 外延式扩张的财务压力：频繁并购可能带来较大的财务负担。

投资建议

• 短期表现：公司业绩稳健，小非减持压力消除，股价表现有望改善。
• 长期成长性：通过并购和业务拓展，公司具备持续增长潜力。
• 估值吸引力：公司当前估值具有吸引力，预计未来EPS持续增长，PE逐步下降，成长空间广阔。

附：主要财务指标预测

结论

上海绿新（002565）在烟草行业结构升级和外延式并购的双重驱动下，展现出良好的成长潜力。公司业绩表现稳健，财务状况健康，且估值具有吸引力，因此维持“增持”投资评级。未来，公司有望通过不断拓展市场和优化产品结构，实现业绩持续增长。