TMT行业中美SaaS行业估值体系详解：以SaaS视角为科创板提供估值的锚-20190323-光大证券-26页_2mb

以SaaS视角为科创板提供估值的锚

核心内容

本文系统分析了中美SaaS行业的估值体系，探讨了SaaS企业的估值方法，并引入了美股、港股和A股的典型企业案例，旨在为科创板SaaS企业提供估值参考。核心内容包括：

• SaaS行业相较于传统软件行业具有更高的估值潜力，因其具备稳定的收入模式、更快的增长速度和更佳的盈利前景。
• SaaS企业估值方法因业务成分不同而有所差异：纯SaaS企业通常采用PS估值法；非纯SaaS企业则根据其SaaS业务占比采用PE或SOTP估值法。
• 美国SaaS行业已进入成熟阶段，盈利改善明显，估值倍数主要由营收增速和净利率决定。
• 中国SaaS行业仍处于成长初期，市场参与者多为初创企业或传统软件企业转型期，云化比例较低，但成长确定性高，估值体系正逐步从PE向PS切换。

主要观点

1. SaaS的估值方法：

   • 纯SaaS企业：适用PS估值法，核心变量为营收增速和净利率。
   • 非纯SaaS企业：根据SaaS业务占比不同，适用整体PE或SOTP估值法。当SaaS业务占比突破特定值后，采用SOTP法更为合理，其SaaS部分估值逐步向PS切换。

2. SaaS业务发展阶段对估值的影响：

   • 在发展初期，营收增速是决定PS估值的核心变量。
   • 在发展中后期，净利率和市场位势成为影响PS估值的关键因素。

3. 中美SaaS行业差异：

   • 美国：SaaS行业已进入收获期，营收增速放缓，盈利改善，估值倍数分化明显。
   • 中国：SaaS行业尚处于成长初期，传统软件企业云化比例低，但市场成长性高，估值体系提早向PS切换。

4. 典型企业案例分析：

   • 美股：Salesforce、SAP、Oracle等企业展示了不同SaaS占比下的估值方法及变化趋势。
   • 港股：金蝶国际、浪潮国际、微盟集团等企业反映了中国SaaS企业的估值切换情况。
   • A股：用友网络、广联达、泛微网络等公司展示了A股市场中SaaS企业的成长性及估值策略。

关键信息

美股典型企业估值

港股典型企业估值

A股典型企业估值

风险提示

• SaaS变现不及预期：可能由于市场接受度不足或客户留存率低。
• 传统软件转型云端进度放缓：可能影响SaaS业务增长及估值提升。
• 宏观经济波动：可能对IT支出及整体行业景气度产生负面影响。

结论

SaaS作为新兴商业模式，具有更高的成长性和盈利潜力，其估值方法需根据业务成分及发展阶段灵活调整。对于纯SaaS企业，PS估值法更为适用；而对于非纯SaaS企业，应根据其SaaS业务占比采用PE或SOTP估值法。中国SaaS行业虽然仍处于初期阶段，但其成长性已被市场认可，估值体系正逐步向PS切换，为科创板SaaS企业提供新的估值参考。