20230606-国金证券-固收专题报告_一般预算收入低于50亿元的区县城投债知多少__15页_3mb

区县城投债分析报告总结

1. 分布特征

• 2022年，全国一般预算收入不足50亿元的区县共有2412个，其中484个有存量城投债，余额154万亿元，占全部存量城投债余额的10%，占全部区县城投债的30%。江苏、重庆和浙江位列前三，余额分别为2808亿元、2604亿元和2334亿元。
• 主体评级以低评级为主，有存量债券的755家城投平台中，AA评级以下占比90%。
• 存量城投公司债余额7724亿元，占全部存量城投公司债的12%，浙江、江苏和重庆位列前三。

2. 担保情况

• 2022-2023年，50亿元以下区县发行的城投债中担保债占比40%，AAA级主体担保占比平均19%。
• 省级差异：河南和广东AAA级担保比例较高（68%和54%），新疆、天津和浙江较低（1%、2%和6%），北京和陕西无担保。

3. 借新还旧比例

• 2021-2023年，借新还旧比例逐年上升，分别为18%、43%和54%。
• 高比例区域：冀、黔、陕、新、津均高于50%，贵州、新疆和天津比例连续提升；低比例区域：北京、广东、江西、安徽均低于20%。

4. 债券类型

• 2021-2023年，公司债占比平均45%，陕西、河北、山西以公司债为主；贵州、河南、广东占比高（87%、83%、69%）。
• 私募公司债在苏湘闽浙渝新以外省份占比较高，新疆、湖南、福建比例较低（78%、86%、86%）。
• 天津、湖北、广西公司债占比较低。

5. 投资性价比

• 区域表现：浙江50亿元以下区县净融资超百亿，净融资top区域为浙江、江苏、福建、四川和天津；江苏和浙江加杠杆显著，债务风险可控。
• 压力大：天津再融资压力大（到期占比32%），贵州和云南估值高、净融资负；黑龙江、辽宁、内蒙古等尾部区域呈现退出趋势。
• 投资建议关注加杠杆再融资能力和债务缓释。

6. 市场回顾

• 利率债市场：2023年5月收益率下行，期限利差走阔。
• 流动性观察：央行净投放资金610亿元，隔夜资金利率上行。
• 信用债市场：信用债净融资384亿元，收益率大多下行；中期票据信用利差走阔。

7. 风险提示

• 区域信用风险：土地出让收入下滑影响区域财力。
• 城投再融资压力：监管政策可能收紧，增加再融资难度。