20220320-西部证券-大类资产配置专题九_基于一致预期基本面信息与估值匹配度的板块轮动策略_21页_818kb

基于一致预期基本面信息与估值匹配度的板块轮动策略总结

核心内容

本文提出了一种基于一致预期基本面信息与估值匹配度的板块轮动策略，通过分析A股权益类资产在大类板块层面的表现，结合行业基本面和估值水平，构建出三种轮动策略，旨在识别具有较高风险收益比的板块进行配置。主要通过主成分分析对申万一级行业进行分类，划分出消费、医药、金融、周期、科技与综合六大板块，并利用市值加权法构建板块指数。同时，基于一致预期业绩增速和相对估值分位数，对板块进行筛选，从而实现轮动配置。

主要观点

1. 板块轮动驱动力：板块指数的阶段性大幅上涨主要来源于两个方面：一致预期业绩的快速上升（基本面改善）和相对估值的快速抬升（投资者认可度提升）。
2. 估值分位数分析：当前估值在近两年低点与未来三年业绩增速边界之间的分位数是判断板块是否被低估的重要指标。
3. 策略构建：根据不同的驱动力特征，构建了三种轮动策略：
   • 策略一：侧重于估值匹配度（VQ因子）；
   • 策略二：侧重于一致业绩预期增速（EPG因子）；
   • 策略三：同时考虑VQ因子与EPG因子，综合因子为 $ \mathrm{CF} = \omega * \mathrm{VQ} + (1 - \omega) * \mathrm{EPG} $。
4. 策略表现：策略三表现最佳，从2016年1月开始回溯，年化收益率为 $11.39%$，高于沪深300指数的 $6.1%$，累计超额收益达到 $51.5%$。
5. 当前建议：当前建议重点关注消费与科技板块，它们在近三期估值分位数较低，且业绩预期增长较高，处于相对低估状态。医药板块也处于相对低估，但需警惕权益市场整体下跌风险。

关键信息

• 板块划分：基于主成分分析，将31个申万一级行业划分为6个大类板块，包括消费、医药、金融、周期、科技与综合。
• 数据来源：使用Wind提供的一致预期业绩数据，设置业绩增速阈值为 $300% \sim -300%$，以消除极端值影响。
• 估值基准：滚动选取近两年PE估值低点作为估值基准，分析当前估值在该基准与未来三年业绩增速边界之间的分位数。
• 策略逻辑：
  • 策略一：基于估值匹配度，选择估值分位数高于 $75%$ 的板块进行配置；
  • 策略二：基于业绩预期增速，设置阈值为 $200%$，选择业绩增速超过阈值的板块进行配置；
  • 策略三：综合考虑估值匹配度与业绩预期增速，构建综合因子进行配置。
• 策略表现：
  • 策略一：年化收益率 $8.20%$，累计收益率 $63.70%$，夏普比 $0.27$；
  • 策略二：年化收益率 $9.17%$，累计收益率 $73.07%$，夏普比 $0.36$；
  • 策略三：年化收益率 $11.39%$，累计收益率 $96.25%$，夏普比 $0.46$。
• 当前估值情况：
  • 消费、科技板块估值分位数较低，处于相对低估；
  • 医药板块估值分位数处于相对低点，性价比高；
  • 金融板块估值分位数下降，但业绩增速回落，配置价值待观察；
  • 周期板块估值处于偏低位置，但业绩增速环比下行；
  • 科技板块业绩预期增速仍保持较高水平，具备较好配置价值。

风险提示

• 一致预期业绩数据可能存在原始统计样本量不足导致的偏差；
• 数据提供源可能存在统计整理错误；
• 历史策略表现不能代表未来表现；
• 本文观点与评价仅供参考，不构成投资建议。

结论

本文通过分析A股板块的估值和基本面数据，提出了一种基于一致预期业绩增速与估值匹配度的板块轮动策略。策略三表现最优，具有较高的年化收益率和夏普比。当前重点建议关注消费与科技板块，同时适当关注医药板块，但需警惕权益市场整体下跌风险。