20260330-中邮证券-传媒_分账新政重塑长剧商业生态_关注内容供给侧表现_4页_357kb

行业投资评级总结

核心内容

本报告对长剧行业进行了深入分析，指出当前行业正面临商业模式与政策导向的双重变革，分账机制的优化有望带来系统性盈利改善。整体投资评级为“强于大市”，意味着在接下来的6个月内，长剧行业预期表现优于市场基准指数。

主要观点

• 分账机制改革：国家广电总局推动“保底+分成”模式，旨在提升内容生产方的收益弹性，增强其对内容质量的投入意愿。
• 行业盈利改善：新模式下，内容生产方既能获得基础回款，又能通过分成机制分享播放表现带来的收益增长，有助于提升整体行业盈利能力。
• 供给周期到来：2025年8月政策改革释放了长剧创作的活力，预计2026年第二季度将迎来新一轮内容供给高峰。
• 关注优质标的：建议投资者关注内容制作能力强、项目储备丰富的头部影视公司，以及具备IP转化能力的平台和配套服务方。

关键信息

分账新政内容

• 事件回顾：2026年3月13日，国家广电总局在电视剧制作产业大会上提出长剧、中剧、微短剧协同发展导向，推动“保底+分成”模式。
• 平台响应：
  • 腾讯视频：推出“纯分账”和“保底+分账”两种模式，纯分账项目在达到目标后可获得额外激励补贴。
  • 爱奇艺：全面推行“收入分账”模式，收益与内容表现直接挂钩。
  • 芒果TV：对S级和A级剧集分别采用“系列共创”“价值后验”和“保底+分账”模式。

行业发展趋势

• 商业模式变化：从纯分账制和版权采购制向“保底+分成”模式过渡，提升了内容生产方的收益弹性。
• 供给周期预期：2026年第二季度将进入长剧供给集中释放阶段，优质制作方有望率先实现业绩增长。
• 政策支持：2025年8月的政策改革对长剧生产形成明显松绑，释放了行业增长潜力。

投资建议

• 优质影视内容制作方：华策影视、欢瑞世纪、光线传媒。
• 平台及配套服务方：芒果超媒、横店影视。
• IP转化能力强的标的：中文在线、掌阅科技、阅文集团。

风险提示

• 盗版侵权风险
• 政策进展不及预期
• 行业竞争加剧
• 剧集落地节奏与播放表现不及预期

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期个股涨幅>20%）、增持（预期个股涨幅10%-20%）、中性（预期个股涨幅-10%-10%）、回避（预期个股涨幅<-10%）。
• 行业评级：强于大市（预期行业涨幅>10%）、中性（预期行业涨幅-10%-10%）、弱于大市（预期行业涨幅<-10%）。
• 可转债评级：推荐（预期涨幅>10%）、谨慎推荐（预期涨幅5%-10%）、中性（预期涨幅-5%-5%）、回避（预期涨幅<-5%）。

分析师声明

• 分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。
• 数据来源可靠，结论独立、客观、公平，不受其他利益相关方影响。

免责声明

• 报告信息来源于公开或可靠资料，力求准确但不保证其完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖建议，中邮证券不承担因此导致的损失责任。
• 报告观点仅为出具日的判断，可能随时间变化而调整。
• 报告仅供中邮证券签约客户使用，未经授权不得引用、复制或修改。

公司简介

• 中邮证券：成立于2002年，注册资本61.68亿元，由中国邮政集团有限公司绝对控股。
• 业务范围：涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等。
• 分支机构：全国设有58家分支机构，包括29家分公司和29家营业部，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券研究所

• 北京：地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编：100050
• 深圳：地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编：518048
• 上海：地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编：200000
• 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com