全球债市追踪速评：美股债国庆双杀，危机提前还是延后了？-20181008-东北证券-12页-2mb

全球债市追踪速评总结

核心内容概述

本报告聚焦于2018年国庆前一周全球债市的剧烈波动，重点分析了美国国债收益率的快速上升及其背后的经济、政策与贸易因素，并展望了未来美债及全球债市的走势。

主要观点与关键信息

1. 美国债市波动显著

• 事件回顾：国庆前一周，美国10年期国债收益率突破2011年以来的3.20%高点，收益率曲线上移，10y-2y利差扩大至32BP。
• 数据支撑：9月ADP新增就业人数达23万人，远超预期18.4万人，市场对美国经济的乐观情绪高涨。
• 非农数据影响：尽管9月非农就业人数因飓风影响不及预期，但失业率仍处于历史低位（3.7%），时薪增速强劲，市场情绪未受明显打击。
• 美联储表态：多位高官（包括鲍威尔）对美国经济基本面表示乐观，支持渐进式加息，强化市场对美债收益率上行的预期。

2. 贸易形势复杂多变

• 贸易协定落地：美韩、美墨加贸易协议达成，局部贸易紧张局势缓解，但中美贸易战仍面临扩大风险。
• 关税政策风险：年底2000亿美元关税税率将提高至25%，美方态度反复，可能将贸易摩擦扩展至更多发展中国家。
• GSP审查：美国正在重新审视部分发展中国家的GSP资格，或引发新一轮贸易冲突，增加全球经济不确定性。

3. 欧日经济回暖，但风险犹存

• 欧日经济表现：欧元区和日本经济逐步回暖，制造业和服务业PMI改善，但通胀仍低于目标，经济复苏可持续性存疑。
• 避险情绪降温：欧日经济好转削弱了美债的避险吸引力，推动美债收益率上行。
• 美元预期：尽管欧日经济改善，但强美元预期仍存，美联储加息政策继续支撑美元资产。

4. 美债收益率曲线趋窄

• 市场反应：美债收益率异动引发全球债市抛售，新兴市场汇率承压，土耳其里拉、印尼盾等大幅贬值。
• 收益率趋势：长端收益率难以长期维持高位，收益率曲线进一步趋窄，10y-2y利差可能收窄。
• VIX波动率：市场情绪波动加剧，VIX一度突破18.21，显示市场对风险的担忧。

核心展望

1. 前期观点回顾

• 贸易战影响：中美关系持续紧张，其他贸易关系短期缓和，但整体全球贸易形势仍动荡。
• 加息路径：美联储渐进式加息预期增强，12月加息概率上升，对长端收益率形成压力。
• 强美元预期：美元荒加剧融资成本，强美元趋势复归，美债实际收益率或趋降。
• 中美经济分化：中国结构性去杠杆政策拖累经济，美国财政刺激推动增长，中美10年期国债收益率差有望逼近倒挂。

2. 后市展望

• “全面防守”期延后：美债收益率远端可能仍保持强势，短期内难以出现明显回落。
• 12月加息概率提升：9月非农数据“弱就业+强薪资”推动市场对12月加息预期上升，概率达84.9%。
• 强美元趋势持续：美元融资成本攀升，新兴市场面临资本外流压力，美债收益率可能进一步上行。
• 中美收益率差扩大：中美经济基本面分化持续，10年期国债收益率差可能逼近倒挂，对全球资本流动产生影响。

图表与数据支持

• 图1：美国10Y、2Y国债到期收益率及10Y-2Y利差走势。
• 图2-5：ADP就业人数、失业率与时薪增速、核心CPI与PCE、制造业与非制造业PMI走势。
• 图6-11：欧日经济指标与国债收益率走势，显示复苏迹象与通胀压力。
• 图12-17：全球主要国家国债收益率及汇率走势，反映市场反应与美元走势。

总结

本报告指出，美国经济数据超预期及美联储政策支持推动美债收益率大幅上升，而贸易局势与欧日经济复苏则对美债形成多空交织影响。美债收益率曲线趋窄趋势明显，全球债市面临压力，新兴市场尤其脆弱。未来，美国经济仍保持强劲，12月加息概率上升，强美元预期复归，中美经济分化持续，美债收益率或进一步上行，收益率差逼近倒挂。全球贸易形势动荡可能持续冲击债市，需警惕避险情绪与资本流动风险。