20181008-东北证券-全球债市追踪速评_美股债国庆双杀_危机提前还是延后了__12页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告为2018年10月8日发布的债券研究报告，主要聚焦于全球债市动态，特别是美国国债市场近期的波动情况。报告指出，美国经济数据及美联储政策预期推动美债收益率上行，而贸易局势、欧日经济复苏及收益率曲线变化等多重因素共同影响全球债市走势。

主要观点

1. 美债收益率上行驱动因素

• 经济数据超预期：美国9月ADP就业人数增加23万人，远超预期的18.4万人；失业率维持在历史低位（3.7%），时薪增速强劲，显示劳动力市场持续繁荣。
• 美联储政策背书：多位美联储高官表态支持美国经济强劲增长，强调“渐进式”加息路径，市场对通胀与就业前景的乐观情绪推动美债收益率上升。
• 10年期美债收益率突破3.20%：为2011年以来首次，收益率曲线上移，10y-2y利差扩大至32BP。
• 非农数据短期波动：9月非农数据受飓风影响表现疲软，但失业率和薪资增长仍支撑收益率反弹至3.23%。

2. 贸易局势对美债的影响

• 局部贸易缓和：美墨加达成USMCA协议，美韩贸易修正协议落地，短期内缓解市场对贸易摩擦的担忧。
• 中美贸易冲突风险上升：年底将提高2000亿美元关税至25%，中美对抗持续，可能波及印度等国，全球贸易局势动荡，冲击美债收益率。

3. 欧日经济回暖对美债的间接影响

• 欧日经济复苏：欧元区和日本经济逐步回暖，但经济指标呈现分化，欧日央行宽松政策仍在持续。
• 避险情绪降温：欧日经济复苏削弱了美债的避险吸引力，促使美债收益率上升。
• 强美元预期持续：尽管欧日经济改善，但短期内难以逆转“强美元”预期，对美债形成压力。

4. 收益率曲线变化趋势

• 长端收益率承压：市场对美经济的乐观情绪导致美债收益率短期飙升，但难以形成长期支撑，收益率曲线仍有趋窄趋势。
• 全球债市抛售潮：美债收益率异动引发全球债券市场抛售，新兴市场货币承压，如土耳其里拉、印尼盾等。

关键信息

经济基本面

• 美国劳动力市场表现强劲，失业率低、薪资增长快。
• 美国通胀维持在2%目标附近，制造业与服务业持续扩张。
• 欧洲经济指标喜忧参半，日本通胀缓慢上升，仍面临通缩压力。

政策与市场预期

• 美联储倾向于“渐进式”加息，12月加息概率上升。
• 强美元预期复归，美元融资成本上升，可能加剧新兴市场压力。
• 美债收益率曲线趋窄，远端收益率承压。

贸易与地缘政治

• 中美贸易摩擦持续扩大，潜在风险高。
• 全球贸易局势动荡，可能对美债收益率造成冲击。
• 美国重审GSP资格，贸易战火或蔓延至更多国家。

后市展望

1. “全面防守”期延后：美债收益率远端趋弱的“全面防守”期可能延后，短期内美国经济仍具较强支撑力。
2. 12月加息概率上升：受“弱就业+强薪资”数据影响，12月加息概率升至84.9%。
3. 强美元预期持续：美元融资成本上升，新兴市场面临“上游抽水”困境，美债实际收益率可能趋降。
4. 中美收益率差逼近倒挂：中国结构性去杠杆政策抑制基建和经济增速，美国财政刺激推动经济强劲增长，中美经济分化持续，10年期国债收益率差有望逼近倒挂。

图表目录（关键数据）

• 图1：美国10Y、2Y国债到期收益率及10Y-2Y利差
• 图2：美国ADP新增就业人数走势图
• 图3：美国失业率与时薪增速环比走势图
• 图4：美国核心CPI、核心PCE月同比走势图
• 图5：美国ISM制造业PMI、非制造业PMI走势图
• 图6：德国IFO指数走势图
• 图7：英国平均周薪同比与失业率走势图
• 图8：欧元区制造业PMI走势图
• 图9：欧元区核心CPI同比走势图
• 图10：日本制造业PMI和服务业PMI走势图
• 图11：日本CPI与核心CPI同比走势图
• 图12：英国10年期国债收益率
• 图13：日本10年期国债收益率
• 图14：美元兑印尼盾走势图
• 图15：美元兑土耳其里拉走势图
• 图16：中美10年期国债到期收益率走势图
• 图17：美元兑离岸人民币走势图

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，曾获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：现任固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：现任固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：现任固收研究助理，北京大学数学系硕士。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成任何投资建议。
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