20180426-天风证券-宝通科技-300031.SZ-18Q1营收净利润明显提速_后续关注_三国群英传_及世界杯临近_足球_系列游戏表现_13页_642kb

宝通科技（300031）总结

核心内容

宝通科技在2017年及2018年第一季度表现出显著的业绩增长，其中易幻网络作为公司主要利润来源，其手游出海业务带动公司整体营收和净利润提升。公司还拓展了现代输送工业业务，作为第二增长极。随着全球化战略的推进，公司持续加强区域化发行及游戏内容端布局，包括投资提塔利克和朝露科技，以增强在欧美和二次元市场的竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2017年公司实现营收15.80亿元，同比增长7.87%；归母净利润2.21亿元，同比增长57.05%。2018年第一季度营收4.33亿元，同比增长17.16%；归母净利润0.54亿元，同比增长46.89%。
• 游戏出海表现：易幻网络在2017年实现手游营收9.97亿元，毛利率65.48%，同比增长5.24个百分点。2018年第一季度《三国群英传》等游戏在韩国、港台等市场表现优异，成为利润增长的主要来源。
• 市场布局：公司聚焦韩国、东南亚、港澳台及日本市场，同时布局中东、南美、俄罗斯、德国等新兴市场。2017年通过投资提塔利克和朝露科技，加强游戏研发与发行能力。
• 财务预测：公司预计2018-2020年净利润分别为2.8/3.4/3.9亿元，对应EPS分别为0.71/0.85/0.99元，目标价为17.75元，维持“买入”评级。
• 盈利结构：手游业务贡献了公司63.10%的营收，毛利占比79.45%，毛利率65.48%，远高于现代输送服务业务的毛利率28.96%。
• 研发投入：2017年研发投入同比增长8.63%，公司持续投入以完善技术平台，提升发行与运营能力。

关键信息

• 易幻网络：2017年实现手游营收9.97亿元，净利润2.04亿元，超额完成对赌业绩。2018年第一季度实现手游营收5.18亿元，毛利3.53亿元，毛利率68.21%，环比上升5.68个百分点。
• 市场表现：《三国群英传》自2018年3月14日上线以来，稳居韩国GooglePlay畅销榜前五，打破了韩国市场由MMO手游主导的局面。
• 财务数据：
  • 2017年综合毛利率52.01%，净利率14.98%。
  • 三项费用率36.25%，同比下降0.65个百分点。
  • 2017年公司向全体股东每10股派1.15元现金，股息支付率20.65%，股息率0.81%。
• 估值：2018年目标市盈率25倍，对应目标价17.75元。
• 风险提示：包括手游出海发行表现不及预期、手游出海市场增速不达预期等。

财务预测摘要

业务分析

• 游戏出海：易幻网络作为公司主要利润来源，2017年实现手游营收9.97亿元，毛利率65.48%。公司通过区域化发行策略，在韩国、东南亚、港澳台等市场取得显著成绩。
• 现代输送业务：2017年实现营收5.83亿元，同比增长26.69%，但毛利率下降至19.14%。
• 产品布局：公司继续推动“移动网络游戏发行与运营+现代工业输送服务”双轮驱动模式，同时布局二次元游戏，以增强产品多元化。

全球化战略

• 研运一体化：公司正逐步构建全球化研运一体化体系，计划在2018年推出2-3款全球化移动游戏，包括《寻仙》等。
• 区域化发行：公司保持区域化发行节奏，计划在2018年第二季度引进《CMM Champions Manager Mobasaka》迭代产品，世界杯等体育盛事将推动体育竞技类游戏市场份额增长。
• 市场拓展：公司已进入日本、中东、南美、俄罗斯、德国等多个海外市场，逐步扩大全球影响力。

财务指标分析

总结

宝通科技在2017年及2018年第一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于易幻网络手游出海业务的持续增长及现代输送业务的稳步发展。公司积极拓展全球化市场，投资提塔利克和朝露科技以增强研发与发行能力。未来，随着《三国群英传》及世界杯临近《豪门足球》等游戏的推出，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。尽管面临一定的市场风险，但公司仍被看好，维持“买入”评级。