2017年-IMF国际货币组织全球_Exchange_Rate_Misalignment_and_Growth_A_Myth__15页_479kb

总结：汇率错配与增长：一个神话？

核心内容

本研究探讨了实际汇率错配（Real Exchange Rate Misalignment）与经济增长之间的关系。作者通过使用最新的国际货币基金组织（IMF）和世界银行（World Bank）数据，重新检验了Rodrik（2008）提出的观点，即汇率低估可能促进经济增长，而高估则抑制增长。然而，研究发现这一关系在控制了储蓄率后变得不显著，甚至消失，表明汇率错配与增长之间的关联可能是由其他因素（如储蓄率）驱动的。

主要观点

• 汇率错配与增长的关系较弱：研究显示，对于广泛的国家样本，实际汇率错配与经济增长之间的关系非常弱，甚至不存在。
• 储蓄率是关键变量：储蓄率在汇率错配与增长的分析中起到了重要的中介作用。它不仅影响经济增长，还与汇率变动存在强相关性，因此可能成为混淆变量。
• 汇率低估的正面效应不显著：在控制储蓄率后，汇率低估对增长的正面效应不复存在，这与Rodrik（2008）的结论相悖。
• 新兴经济体的特殊性被削弱：研究并未发现新兴经济体中汇率低估对增长有更强的影响，与Rodrik的研究结果不同。
• 异质性效应不显著：在考虑汇率高估和低估的不同影响时，研究未发现显著的异质性效应，表明汇率错配本身可能并不直接促进或抑制增长。

关键信息

数据与方法

• 使用了最新的Penn World Table（PWT 9.0）数据，覆盖1950至2014年。
• 采用面板数据方法，分为两个阶段进行回归分析：
  1. 第一阶段：用国家和时间固定效应，以及人均GDP的对数，对实际汇率进行回归，得到汇率错配的残差。
  2. 第二阶段：将汇率错配作为解释变量，加入储蓄率等控制变量，估计其对人均GDP增长率的影响。

变量定义

• 实际汇率（RER）：国家i在时期t的实际汇率平均值。
• 初始人均GDP（Y0it）：国家i在时期t的初始人均GDP。
• 储蓄率（Savingsit）：定义为1减去私人消费和政府消费在GDP中的占比。
• 汇率错配（Dev_RERit）：第一阶段回归的残差，代表实际汇率偏离其基本面的水平。

回归结果

• 全样本分析：

  • 在不控制储蓄率时，汇率低估与经济增长正相关。
  • 但加入储蓄率后，汇率低估对增长的影响变得不显著。
  • 储蓄率对经济增长的影响显著，且其系数在控制后大幅增加。

• 新兴经济体子样本分析：

  • 在不控制储蓄率时，汇率低估对增长有正向影响。
  • 控制储蓄率后，该影响变得不显著。
  • 排除极端值后，汇率错配对增长的影响也不显著。

• 高估与低估的异质性分析：

  • 在全样本中，汇率高估与低估对增长的影响均不显著。
  • 在新兴经济体子样本中，虽然存在某些正向影响，但排除极端值后同样不显著。

重要发现

• 储蓄率与实际汇率错配高度相关，可能是汇率错配与增长关系的混淆变量。
• 在控制储蓄率后，汇率错配对增长的影响不显著，表明其对经济增长的直接影响有限。
• 研究结论与Rodrik（2008）的结论相左，认为汇率错配并非经济增长的重要驱动因素。

结论

本研究挑战了Rodrik（2008）提出的“汇率低估促进增长”的观点，认为汇率错配与经济增长之间的关系较弱，且在控制储蓄率后变得不显著。研究强调，储蓄率可能是解释这一关系的关键变量，因此在分析汇率对增长的影响时，必须考虑其与储蓄的潜在关联。汇率错配可能只是增长的伴随现象，而非其根本原因。