20250527-开源证券-北交所信息更新_三聚甲醛切片项目投产_注重研发专利数增至192项_4页_873kb

森萱医药（830946BJ）2025年5月27日发布信息更新，投资评级调整为“增持”（下调）。2024年公司营收537亿元，同比下滑89%；归母净利润124亿元，同比下降80%。2025年一季度营收126亿元，同比减少88%；归母净利润29.03亿元，同比下滑167%。毛利率维持在43.58%，净利率23.0%。受需求下降及印度产业调整影响，下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计归母净利润为130/153/174亿元，对应EPS 0.30/0.36/0.41元，当前PE 435/370/324倍。

原料药业务2024年营收308亿元，同比-93.4%，毛利率53.62%；含氧杂环类化工中间体营收140亿元，同比+65.6%，毛利率32.25%；医药中间体营收83.62亿元，同比-25.46%，毛利率24.70%。截至2024年底，公司拥有专利192项，含42项发明专利。募投项目“年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药”正在推进，鲁化森萱三聚甲醛切片项目已投产。南通公司原料药新品在欧美注册成功，来特莫韦、吲哚菁绿通过CDE技术评审，为未来收入增长奠定基础。

公司战略聚焦“做精原料药，做专中间体，做大新材料，布局创新药及仿制药”，计划将中间体升级为原料药，每年推出1-2个新品，提升含氧杂环类产品在新材料及溶剂替代领域的销售。风险提示包括原料价格上涨、行业监管变化及新品研发不确定性。

财务数据显示，2023-2024年营收及净利润呈下降趋势，2025年预计恢复增长。估值指标PE逐步下降，P/B亦持续走低。负债率维持高位，流动比率及速动比率保持稳定。公司通过债务融资及资本支出支撑业务扩展，现金流表现稳健。投资建议基于估值调整及募投项目潜力，强调中长期增长空间。