20130826-中泰证券-山东减产将带来海参行业景气度见底回升_15页_641kb

渔业专题研究报告：海参养殖行业分析

核心内容

本报告分析了2013年山东海参大幅减产对全国海参行业的影响，并展望了2014年行业景气度的走势。核心观点包括：

• 山东海参减产：预计2013年下半年山东地区海参减产幅度在30%-40%，其中莱州、东营、即墨等地减产幅度在80%左右，威海、烟台其他地区在30%-50%。预计全省虾池海参减产50%，整体海参产量下降35%，对全国海参产量影响约为15%-20%。
• 供需格局改善：海参减产将显著改善行业供需关系，推动价格回升，预计2013年下半年海参均价在160-170元/公斤，2014年有望继续上涨至160-180元/公斤（山东）和170-190元/公斤（辽宁），较2013年上涨约20%。
• 需求端筑底回升：2013年海参需求端将逐步走出低谷，经济复苏和中产阶级收入增长预期将推动个人保健消费回暖，海参行业景气度有望触底反弹。
• 供给端受限：虾池养殖周期为2-3年，此次减产将导致2014-2015年海参供给能力受限，同时“东参西养”和“北参南养”扩张受限，传统养殖区域资源价值将被重新认知。
• 重点公司表现：海参业务占比高的企业更具增长弹性，推荐优先配置。重点公司包括壹桥苗业、好当家、东方海洋、獐子岛，其中壹桥苗业增长弹性最大。

主要观点

• 短期影响：山东海参减产将带来供给端修复，推动海参价格环比上涨。2013年8月至10月为第一阶段，价格反弹；10月至2014年春节为第二阶段，需求端回暖将推动量价齐升。
• 中长期趋势：减产将导致未来1-2年国内海参供给受限，叠加需求端回暖，行业景气度将进入上升通道，重点公司有望迎来戴维斯双升效应。
• 进口替代有限：尽管国内进口和走私海参量较大，但品类繁多、单价较低，无法有效替代国内刺参。广州一德路市场显示国内刺参仍是高端海参消费的首选。
• 库存影响价格：社会库存量是决定2013年下半年价格的关键因素。若库存低于预期，价格有望进一步上涨至170-180元/公斤（山东）和180-200元/公斤（壹桥苗业）。

关键信息

• 2012年国内海参产量：17.08万吨，同比增长24%。
• 2013年预计产量：15.75万吨，同比下降7.9%。
• 重点公司情况：
  • 好当家：2012年每股收益0.30元，2013年预计0.24元，2014年预计0.41元。
  • 东方海洋：2012年每股收益0.41元，2013年预计0.41元，2014年预计0.51元。
  • 壹桥苗业：2012年每股收益0.16元，2013年预计0.29元，2014年预计0.63元。
  • 獐子岛：2012年每股收益0.15元，2013年预计0.29元，2014年预计0.63元。
• 投资策略：优先选择海参业务占比高的企业，如壹桥苗业、好当家、东方海洋、獐子岛。若海参价格稳定在160-180元/公斤，跨年度行情可期；若宏观经济低迷，价格可能低于150-160元/公斤，需等待需求端回暖。

风险提示

• 宏观经济低迷：可能导致中高档消费萎靡，影响海参销售。
• 渠道去库存缓慢：若库存未能及时消化，可能抑制价格上涨空间。

投资评级

• 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上（如獐子岛）。
• 买入：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上（如东方海洋、好当家）。
• 壹桥苗业：因合规风险，暂不给出盈利预测和评级。

图表与数据支持

• 图表1：2012年国内海参产量及2013年预计下降。
• 图表2-3：2012年主要省份和山东地区海参产量分布。
• 图表4：2013年海参需求预计见底回升。
• 图表5：北京星级酒店餐饮收入同比增速。
• 图表6-9：海参价格、苗种价格、养殖模式对比及水质要求。
• 图表10-15：不同养殖模式特征、山东减产影响、进口海参情况等。
• 图表16-23：海参产量、上市公司估值及投资评级。

结论

2013年山东海参大幅减产将显著改善行业供需格局，推动价格回升，预计2013年下半年均价160-170元/公斤，2014年继续上涨。重点公司有望受益于量价双升，迎来中大级别的反弹行情。投资者应关注海参价格走势和库存情况，合理配置资源，以应对未来1-2年的供给受限和需求回暖趋势。