20220616-第一上海证券-短期收入及利润受疫情影响_Story_Mode将提升广告效率_4页_484kb

买入评级总结

核心内容

本报告对某公司的财务表现、业务发展及未来估值进行了分析，并维持“买入”评级。主要观点围绕短期业绩受疫情影响、利润率在下半年有望改善、生态粘性高、Story Mode广告模式提升广告效率、游戏版号恢复带来的增长预期，以及分部估值法下目标价的设定。

主要观点

1. 短期业绩受疫情影响，利润率将改善

• Q1业绩：公司Q1收入为50.5亿元，同比增长29.6%，符合预期。但毛利率为16%，经营利润率为-39.4%，GAAP净亏损22.8亿元，Non-GAAP净亏损17.1亿元，同比扩大149%。
• 收入构成：
  • 广告收入10.4亿元，同比增长46%，但低于预期。
  • 电商收入6亿元，同比增长16%，受物流影响不及预期。
  • 游戏、直播及VAS业务收入基本符合预期。
• 成本压力：带宽、人员成本等刚性支出导致毛利率处于低点，预计Q2毛利率将低于Q1，但下半年有望逐步改善。
• 营销费用率：本季度营销费用率为25%，环比下降5个百分点，显示公司优化控费策略。

2. 生态粘性高，用户活跃度提升

• 用户数据：MAU为2.94亿，同比增长31%；移动端MAU为2.76亿。DAU为7940万，同比增长32%。
• 用户使用时长：单用户日均使用时长同比增长16%，达到95分钟。
• 活跃性指标：日均观看量、月互动量等均高于MAU增速，显示生态具备网络效应。
• 付费用户：付费会员数量同比增长33%，达到2720万，用户付费率提升至9.2%。
• Story Mode表现：Story Mode VV占比超过20%，呈上升趋势。由于竖屏广告ROI更高，广告效率将逐步提升。

3. 游戏版号恢复，自研游戏带来增长机会

• Q1游戏收入：13.6亿元，同比增长16%。
• 版号恢复：2022年游戏版号恢复发放，共有2批共105个游戏获得版号。
• 自研游戏：公司自研团队已做好准备，下半年及明年将推出新自研游戏，推动游戏业务增长。

4. 目标价及评级

• 目标价：40.00美元/313.98港元，对比当前股价有48.42% / 49.37%的增长空间。
• 收入预测：公司未来三年收入CAGR为24.6%，预计2022-2024年收入分别为232亿、303亿、375亿元。
• 净利润预测：归属于公司净利润分别为-82亿、-56亿、-23亿元，净利率分别为-35%、-19%、-6%。
• 分部估值法：基于2025年估值为232亿美元，折现率14%，折现至2022年目标价为40.00美元/313.98港元。

关键信息

财务数据

• 股价：26.95美元/210.20港元
• 市值：105.3亿美元
• 52周高/低：129.24美元 / 14.93美元
• 每股账面值：7.42美元

主要股东

• 陈睿：12.62%
• 腾讯：11.20%
• 阿里巴巴：7.90%
• 徐逸：7.02%
• FMR LLC：4.96%

盈利预测

财务状况

估值模型

风险提示

• 中概股政策风险
• 视频行业竞争风险
• 估值模型基于假设，不考虑B站找到下一个增长曲线

结论

公司短期业绩受疫情影响，但生态粘性高，Story Mode广告模式提升广告效率，游戏版号恢复带来增长机会。未来三年收入CAGR预计为24.6%，目标价为40.00美元/313.98港元，维持“买入”评级。