20221120-国金证券-复星医药-600196.SH-抗疫品种添新元_复必泰二价苗获中国香港EUA_4页_740kb

复星医药（600196.SH）总结

核心内容

复星医药是一家在中国A股上市的大型医药企业，专注于创新药物、疫苗及医疗健康领域。公司通过与德国BioNTech的合作，获得了基于mRNA技术平台的新冠疫苗开发与商业化的独家授权。2022年11月19日，公司公告复必泰二价新冠疫苗获得中国香港的紧急使用认可（EUA），可用于12岁及以上人群加强接种。这一进展标志着公司在mRNA疫苗领域的进一步布局，为业绩发展带来新的弹性。

主要观点

• 疫苗进展：复必泰二价疫苗是原始株与Omicron变异株BA.4/BA.5的组合，每剂含15微克原始株mRNA和15微克BA.4/BA.5变异株mRNA，其他成分保持不变。该疫苗在港澳地区已纳入政府接种计划，并在台湾地区开始接种。
• 合资公司设立：2021年5月，公司与BioNTech在上海设立合资公司，注册资本不超过1亿美元，各占50%。合资公司规划年产能10亿剂mRNA新冠疫苗。
• 盈利预测：公司维持盈利预测，预计2022/23/24年营收分别为449/517/597亿元，归母净利润分别为39.84/53.73/66.55亿元。当前股价对应2022/23/24年PE为26/19/15倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：公司面临新药研发及上市进程不达预期、集采等政策影响盈利能力等风险。

关键信息

疫苗进展

• 复必泰二价疫苗获中国香港EUA，可用于12岁及以上人群加强接种。
• 该疫苗是复必泰BNT162b2的迭代和补充。
• 2021年3月，复必泰已在港澳地区纳入政府接种计划；2021年9月，开始在中国台湾地区接种。

合资公司

• 合资公司设立于上海，期限15年，规划年产能10亿剂mRNA疫苗。
• 公司与BioNTech各出资不超过1亿美元，各占50%。
• 在合资公司实现本地化生产前，公司可获得60-65%的毛利提成。

盈利预测

• 2022年预计营收449亿元，归母净利润39.84亿元。
• 2023年预计营收517亿元，归母净利润53.73亿元。
• 2024年预计营收597亿元，归母净利润66.55亿元。
• 当前股价对应2022/23/24年PE分别为26/19/15倍。

财务分析

• 营业收入：2020年为30,307百万元，2021年为39,005百万元，2022年预计为44,856百万元。
• 归母净利润：2020年为3,663百万元，2021年为4,735百万元，2022年预计为3,984百万元。
• 毛利率：2022年预计为48.1%，2023年为48.1%，2024年为48.1%。
• ROE：2022年预计为8.66%，2023年为10.81%，2024年为12.19%。
• 每股收益：2022年预计为1.492元，2023年为2.012元，2024年为2.493元。
• 每股经营现金净流：2022年预计为1.132元，2023年为1.890元，2024年为2.450元。

市场相关报告

• 近期市场相关报告均给予“买入”评级，显示市场对公司未来发展的积极预期。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2022年预计为44,856百万元，2023年为51,674百万元，2024年为59,683百万元。
• 主营业务成本：2022年预计为23,280百万元，2023年为26,819百万元，2024年为30,976百万元。
• 毛利：2022年预计为21,576百万元，2023年为24,855百万元，2024年为28,708百万元。
• 净利润：2022年预计为3,984百万元，2023年为5,373百万元，2024年为6,655百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022年预计为3,021百万元，2023年为5,047百万元，2024年为6,541百万元。
• 投资活动现金净流：2022年预计为-3,763百万元，2023年为-464百万元，2024年为-864百万元。
• 筹资活动现金净流：2022年预计为2,887百万元，2023年为-2,897百万元，2024年为-3,681百万元。
• 现金净流量：2022年预计为2,146百万元，2023年为1,685百万元，2024年为1,996百万元。

资产负债表

• 货币资金：2022年预计为12,277百万元，2023年为13,833百万元，2024年为15,735百万元。
• 流动资产：2022年预计为35,765百万元，2023年为39,600百万元，2024年为44,624百万元。
• 非流动资产：2022年预计为67,137百万元，2023年为67,969百万元，2024年为68,824百万元。
• 负债：2022年预计为47,411百万元，2023年为48,071百万元，2024年为48,714百万元。
• 股东权益：2022年预计为45,992百万元，2023年为49,683百万元，2024年为54,602百万元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2022年预计为1.492元，2023年为2.012元，2024年为2.493元。
• 每股净资产：2022年预计为17.228元，2023年为18.610元，2024年为20.453元。
• 每股经营现金净流：2022年预计为1.132元，2023年为1.890元，2024年为2.450元。

回报率

• 净资产收益率：2022年预计为8.66%，2023年为10.81%，2024年为12.19%。
• 总资产收益率：2022年预计为3.87%，2023年为4.99%，2024年为5.87%。
• 投入资本收益率：2022年预计为3.46%，2023年为5.04%，2024年为6.48%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2022年预计为15.00%，2023年为15.20%，2024年为15.50%。
• EBIT增长率：2022年预计为46.05%，2023年为52.16%，2024年为34.58%。
• 净利润增长率：2022年预计为-15.87%，2023年为34.86%，2024年为23.86%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2022年预计为60.0天，2023年为60.0天，2024年为60.0天。
• 存货周转天数：2022年预计为100.0天，2023年为96.0天，2024年为96.0天。
• 应付账款周转天数：2022年预计为80.0天，2023年为70.0天，2024年为67.3天。
• 固定资产周转天数：2022年预计为71.1天，2023年为60.9天，2024年为52.3天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2022年预计为7.49%，2023年为3.36%，2024年为-2.00%。
• EBIT利息保障倍数：2022年预计为7.2倍，2023年为12.1倍，2024年为16.0倍。
• 资产负债率：2022年预计为46.07%，2023年为44.69%，2024年为42.94%。