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沪铜：630报告前的定价逻辑与三种路径总结

核心内容概述

本文分析了2026年6月30日前沪铜市场的定价逻辑，重点围绕美国232关税评估报告的三种情景（落地、暂缓、推迟）展开推演。铜价当前处于“中长期基本面确定性”与“短期政策不确定性”的交叉节点，矿端供给短缺与结构性需求增长为铜价提供中长期支撑，而短期政策扰动则对价格形成压制。

主要观点

• 中长期支撑：2026年全球铜精矿供应缺口达75万吨，现货TC深度倒挂至-118美元/干吨，冶炼利润倒挂，形成刚性成本支撑。
• 短期压制因素：美国COMEX铜库存高达65万吨，美联储加息预期增强，叠加6月30日关税评估报告即将发布，市场存在政策不确定性风险。
• 市场结构分化：铜价在时间、区域供需和预期层面呈现分化，沪铜近月合约贴水，远月合约承压，价差收敛但波动率抬升。
• 区域库存差异显著：美国持续累库，非美地区（如LME、SHFE）库存持续去库，反映全球资源向美国转移的趋势。
• 资金态度谨慎：市场对政策节点高度关注，但机构持仓偏保守，多空拉锯明显。

关键信息

一、当前铜市场运行特征

1. 期限维度：近月合约受矿端支撑，远月合约受宏观预期压制，价差收敛但波动率抬升。
2. 区域供需：全球库存呈现美国累库、非美去库的两极分化，跨市场套利推动库存跨境流动。
3. 资金与预期：市场围绕6月30日关税评估报告进行博弈，沪铜价格在10.2万元/吨关口多空拉锯，资金观望情绪浓厚。

二、6月30日美国232报告三种情景推演

情景A：精炼铜进口关税方案落地实施

• 内外价差：COMEX溢价存在修正压力，但非美地区供应收紧预期支撑沪伦比价走强。
• 库存结构：美国库存阶段性放缓流入，非美库存去化压力加大。
• 沪铜影响：短期震荡加剧，中期库存去库预期增强，价格维持高位偏强震荡。

情景B：精炼铜加税政策暂缓或全面豁免

• 内外价差：COMEX溢价回落至合理区间，美国库存面临抛售压力。
• 库存结构：库存总量阶段性上升，部分回流至LME或上海交割仓库。
• 沪铜影响：进口窗口可能重新打开，价格面临估值下修压力，但矿端成本支撑限制回调空间。

情景C：决议推迟发布，政策落地时间延后

• 市场状态：国内外铜价维持宽幅震荡，无明确单边趋势。
• 库存流动：COMEX高库存延续，LME去库节奏放缓。
• 沪铜影响：价格围绕当前中枢波动，等待下一政策催化。

三、总结与后续跟踪观察指标

• 核心判断：无论政策结果如何，铜价中长期上行趋势不变，政策仅影响价格节奏。
• 跟踪指标：
  • 期限价差结构：关注近月贴水或远期升水变化。
  • 内外比价与进口窗口：观察现货进口亏损与远期进口盈利变化。
  • 全球库存剪刀差：持续跟踪COMEX与LME/上海库存流动方向。

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