2017-清科观察：分层敲定促新三板格局加速调整，“香饽饽”创新层或不足两成_3页_134kb

新三板分层制度分析总结

核心内容概述

2016年3月，全国中小企业股份转让系统（以下简称“新三板”）发布《关于做好挂牌公司分层信息揭示技术准备的通知》，标志着新三板分层管理制度的正式推进。该制度旨在通过分层管理，优化市场结构，提升服务效率与质量，推动多层次资本市场的发展。分层方案在2015年11月24日发布并公开征求意见，计划于2016年5月正式实施，通过设定三套并行的分层标准，筛选出符合创新层条件的挂牌企业。

分层标准与创新层门槛

新三板分层方案设定三套标准，分别从盈利能力、营收增长、市值规模等维度对企业进行分类：

• 标准一：最近两年连续盈利，且平均净利润不少于2000万元；平均净资产收益率不低于10%；最近3个月日均股东人数不少于200人。
• 标准二：近两年营收连续增长，复合增长率不低于50%；近两年平均营收不低于4000万元；股本不少于2000万元。
• 标准三：最近3个月日均市值不少于6亿元；最近一年年末股东权益不少于5000万元；做市商家数不少于6家。

满足上述任一标准的企业，还需满足以下共同条件：最近3个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于50%，或挂牌以来完成过融资。根据测算，符合创新层标准的企业数量不超过挂牌总数的两成，表明创新层门槛较高。

分层制度的影响与意义

1. 改善市场流动性
   分层制度有助于筛选优质企业，提升市场透明度，降低投资者甄别成本。优质企业进入创新层后，将更易吸引资本关注，提升交易活跃度，推动新三板交易模式稳健化，价格机制连续化，从而改善整体流动性。

2. 推动多层次资本市场建设
   通过分层管理，新三板能够更有效地服务不同发展阶段和规模的企业，实现差异化监管与服务，提升市场效率与质量。创新层企业将获得更优的市场资源，基础层企业则可获得更宽松的发展空间。

3. 转板机制预期需理性看待
   尽管分层制度可能推动部分企业向A股或港股转板，但证监会明确指出新三板不是转板上市的过渡安排。目前，新三板企业若想转板，仍需先摘牌再通过IPO流程，因此投资者和企业应理性看待转板预期，选择适合自身发展的资本市场。

市场分化与政策完善需求

• 市场分化风险加大
  分层制度实施后，创新层企业可能获得更多关注与资金，而基础层企业则可能面临流动性不足、关注度下降等问题，甚至可能被进一步边缘化。

• 政策体系需进一步完善
  随着分层制度的推进，新三板市场需逐步完善摘牌机制、竞价交易机制以及与其他资本市场的衔接机制，以构建更健全、更具包容性的市场环境。同时，应建立适当的投资者准入机制，优化投资者结构，缓解“僧多粥少”的问题，降低企业融资难度。

总体展望

新三板市场已逐步从“野蛮生长”阶段过渡到“精耕细作”阶段，分层制度的实施是其发展过程中的重要一步。虽然创新层有望成为市场“香饽饽”，但整体市场仍需在政策支持、机制建设、投资者教育等方面持续完善，以实现更加健康、稳健的发展。未来，新三板将在多层次资本市场中发挥更加重要的作用，但其发展路径仍需在实践中不断探索与优化。