20251217-国信证券-非银金融_近期基金监管政策对市场长效影响分析-强化工具化方向_短期或增风格博弈_6页_307kb

近期基金监管政策对市场长效影响分析总结

核心内容

近期，中国证监会和中基协分别发布了《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》和《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，标志着公募基金行业监管政策的全面深化。这两项政策旨在推动公募基金行业高质量发展，强化工具化属性，规范销售行为，提升投资者保护水平。

主要观点

1. 强化工具化方向

   • 两项新规强调公募基金作为资产配置工具的本源，推动行业从“规模驱动”向“投资者回报驱动”转型。
   • 通过将基金公司高管、基金经理及核心销售人员的考核与投资者利益挂钩，促进更理性的投资行为。

2. 绩效考核机制优化

   • 高管考核中，基金投资收益指标权重≥50%，权益基金经理考核中，产品业绩指标权重≥80%，其中基准对比≥30%。
   • 销售人员考核中，投资者盈亏情况指标权重≥50%，推动销售行为更加合规。

3. 薪酬与追索机制改革

   • 强化持基回购制度，高管回购比例提升至30%，基金经理提升至40%。
   • 引入阶梯化薪酬调整机制，跑输基准超10%且利润为负时降薪≥30%。
   • 明确追索问责机制适用于离职人员，增强约束力。

4. 行业配置与风格博弈

   • 新规可能加剧短期风格博弈，尤其是机构“抱团”行为。
   • 当前公募基金对电子、医药生物等行业超配明显，对银行、非银金融等则欠配，反映市场对高成长赛道的偏好。

5. 被动与指数增强产品发展机遇

   • 长期来看，被动产品和指数增强产品将受益于新规，因其管理透明、成本低廉，符合工具化发展方向。
   • 主动管理产品因激励结构变化，可能面临发展压力。

关键信息

• 政策背景：为推动公募基金行业高质量发展，监管层从“卖”和“管”两端发力，强化合规与投资者利益保护。
• 考核周期：新规明确三年以上中长期指标权重≥80%，推动基金经理关注长期业绩。
• 销售规范：禁止使用“规模冠军”、“正收益”等误导性话术，直播等新兴渠道纳入严格管控。
• 市场影响：短期可能增加风格博弈与“抱团”惯性，长期有助于形成更健康的市场生态。
• 投资建议：建议关注当前估值较低、相对指数超额不明显的证券板块，如龙头券商、兴业证券、东方证券等。

表格汇总

表1：考核导向变化

表2：行业配置与基准指数比较（截至2025H1）

风险提示

• 资本市场景气度下降
• 公募基金改革进程低于预期
• 宏观经济增长低于预期
• 政策风险

投资建议

• 推荐关注当前估值较低、相对指数超额不明显的证券板块
• 建议布局龙头券商、业务布局全面的中信证券、华泰证券，以及估值明显低于行业平均、ROE有望持续改善的兴业证券、东方证券等

相关研究报告

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• 《近期证券业并购对行业长期影响分析-券业整合2.0开启，行业长期格局优化》（2025-11-24）
• 《新起点下的双向奔赴——“十五五”下金融发展机会暨2026年非银金融行业策略》（2025-11-11）
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