A股市场2020年9月投资策略报告：震荡格局暂难突破，静待增量因素出现-20200904-渤海证券-25页_2mb

A股市场2020年9月投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2020年9月A股市场的投资环境，指出当前市场处于震荡格局，短期内难以突破，需静待增量因素的出现。报告从经济、业绩、资金与股票供给、市场判断等角度出发，全面评估了市场现状与未来趋势。

主要观点

1. 经济基本面分析

• 生产改善暂停：7月份经济数据虽继续向好，但生产改善步伐暂停，需求恢复缓慢，制造业投资和消费提升力度仍较弱。
• 房地产投资领先：房地产投资增速遥遥领先，但受“房住不炒”政策影响，其回升空间承压。
• 财政刺激加力：7月份财政收入同比增长4.34%，支出增长18.46%，财政刺激明显加力，基建投资成为“稳增长”的补位工具。
• 货币调控结构化：货币调控强调结构性，政策利率进一步下降空间有限，但信用利差收窄可期待。

2. 业绩表现

• A股业绩显著改善：2020Q2全A营收由负转正，净利增速大幅改善，创业板改善最为显著。
• 行业分化明显：通信、计算机、汽车、机械设备等行业净利增速改善显著，而农林牧渔、国防军工等行业净利增速下滑。
• 科创板业绩改善：科创板在2020Q2实现由负转正，但产业资本等公司类股东减持意愿较强，需谨慎对待。

关键信息

1. 经济数据

• 进出口：7月进出口同比增速分别为-1.6%和6.1%，贸易顺差继续扩大。
• 固定资产投资：7月固定资产投资累计同比降幅收窄至-1.6%，其中房地产投资增速3.4%，基建投资-1.0%，制造业投资-10.2%。
• 工业增加值：7月工业增加值同比增速4.8%，但季调环比增速回落至0.98%。
• 消费数据：7月消费当月同比为负，累计同比降幅接近10%，汽车消费因基数效应改善，但其他消费品增速回落。

2. 业绩数据

• 全A营收与净利：2020Q2全A营收增速2.8%，净利增速-12.4%；剔除金融板块后，营收增速4.0%，净利增速-0.9%。
• 板块ROE：主板、中小板、创业板ROE移动平均分别变动-0.04/0.14/0.20个百分点至1.87%/1.42%/0.84%。
• 行业ROE：通信、农林牧渔、机械设备、公共事业、医药生物等行业的ROE改善明显，而休闲服务、非银金融、交通运输、家用电器等行业ROE下滑。
• 科创板业绩：2020Q2科创板营收增速8.9%，净利增速54.0%，但产业资本减持规模达196.5亿元。

3. 资金与股票供给

• 外资流动：8月后外资经历震荡，人民币升值背景下避险情绪影响较大。
• 内资流入：内资增量步伐有所放缓，基金发行规模高位回落。
• 股票发行：8月IPO与增发合计募资1678亿元，市场整体融资水平维持稳定。
• 产业资本动向：8月产业资本增持与减持均回落，反映市场观望情绪。

4. 市场判断

• 震荡格局延续：市场在7月亢奋后进入震荡，8月财报密集期进一步加剧观望。
• 估值偏高：市场估值已难言便宜，内、外资流入边际放缓，行情难以大幅推动。
• 结构性机会：市场机会主要来自结构性，建议关注科技、新能源、军工等前期强势板块，以及传媒、旅游、环保等景气回升行业。

风险提示

• 中美经贸摩擦升级
• 国内经济下行超预期
• 资本市场改革不及预期

投资建议

• 科技、新能源、军工：长逻辑无法证伪，可在调整中参与。
• 传媒、旅游、环保：景气回升过程值得关注。
• 关注减持公告公司：对于发布减持公告的公司需保持谨慎态度。

图表目录

• 图1：进出口当月季调同比增速
• 图2：当月贸易顺差情况
• 图3：固定资产投资同环比增速
• 图4：房地产投资累计同比
• 图5：基建投资累计同比
• 图6：重点行业固定资产投资累计同比
• 图7：消费当月及累计同比
• 图8：调查失业率仍维持高位
• 图9：工业增加值同环比数据
• 图10：工业增加值当月同比（分类别）
• 图11：制造业PMI连续处于景气扩张阶段
• 图12：小企业的制造业PMI近几个月持续回落
• 图13：小型企业面临需求不足冲击
• 图14：疫情冲击带来小型企业出口需求的锐减
• 图15：财政当月收支情况
• 图16：财政收入分类别同比增速
• 图17：地方财政支出同比增速明显提升
• 图18：全国政府性基金支出当月同比
• 图19：Shibor利率走势
• 图20：产业债信用利差中位数
• 图21：二季度工业企业利润增速持续改善
• 图22：PPI探底回升
• 图23：A股2020Q2营收增速由负转正
• 图24：A股2020Q2净利增速大幅改善
• 图25：2020Q2各板块营收增速均有不同程度的下滑
• 图26：2020Q2各板块净利增速均为负
• 图27：各板块2020Q2的ROE水平均有回升
• 图28：各板块2020Q2ROE移动平均有所分化
• 图29：中小创业板2020Q2毛利率有小幅回升
• 图30：各板块2020Q2销售净利率纷纷回升
• 图31：各板块2020Q2总资产周转率移动平均有所分化
• 图32：各板块2020Q2权益乘数有所分化
• 图33：申万一级行业2020Q1及2020Q2营收增速
• 图34：申万一级行业2020Q1及2020Q2净利增速
• 图35：2020Q2与2020Q1行业ROE移动平均水平（4个季度）对比
• 图36：2020Q2科创板与发布减持公告的科创板营收对比
• 图37：2020Q2科创板与发布减持公告的科创板净利对比
• 图38：科创板减持类型
• 图39：科创板减持规模
• 图40：各股东类型科创板减持公司业绩情况
• 图41：8月后外资经历震荡过程
• 图42：人民币出现一轮升值过程
• 图43：8月基金发行规模高位回落
• 图44：两市融资余额
• 图45：主板与创业板成交分化
• 图46：8月首发募资规模出现萎缩
• 图47：8月增发募资规模回升明显
• 图48：8月份减持有所趋缓
• 图49：A股主要板块PE历史对比（2010年以来）
• 图50：A股主要板块PB历史对比（2010年以来）