20160330-爱建证券-2016年2季度国内资金面监测_滞涨为时过早_货币政策维稳为主_理性对待资本外流_17页_1mb

爱建证券2016年2季度国内资金面监测总结

核心内容概述

本报告由爱建证券有限责任公司财富管理研究所发布，分析了2016年2季度国内宏观经济、通胀环境、货币政策及资本流出情况，指出二季度整体经济表现平淡，资本市场或将维持低位整理。

主要观点

• 经济数据分化：2016年开局，国内经济数据呈现分化趋势，工业增长持续下行，投资在房地产和基建拉动下有所回升，但受地方政府融资平台限制，拉升空间有限。消费增长乏力，受企业盈利下滑影响，居民收入预期悲观，消费动能不足。进出口呈现“衰退式顺差”，虽有反弹迹象，但能否持续尚不明确。

• 通胀环境分析：2016年2月CPI同比增速达到2.3%，为19个月新高，但主要由春节和寒潮导致的食品价格波动推动，非食品价格仍承压。PPI同比跌幅收窄，但工业品供过于求，价格上行缺乏持续性。短期内物价回升不意味着通胀抬头，需求不足仍是通缩主因。

• 货币政策维稳为主：在经济转型和去产能、去杠杆的背景下，央行采取灵活货币政策，以逆回购、MLF、SLF等工具为主，减少对降息、降准等传统工具的依赖。二季度资金面相对平稳，流动性释放将维持少量净投放，政策基调为“稳健”与“维稳”。

• 资本流出理性看待：二季度资本流出将延续，但规模收窄。主要原因是企业去美元负债的顺周期运作和海外资产配置。随着美元指数高位运行、人民币贬值空间有限及政策对汇率的维稳态度，企业去美元负债趋势将放缓。对外直接投资（ODI）增长是趋势性现象，符合经济结构调整需求，关键在于是否在合理区间内。

关键信息

一、国内宏观概览

• 工业增长：2016年1月至2月，规模以上工业增加值同比增长5.4%，为7年以来最低，预计工业下行趋势将延续。
• 投资情况：房地产和基建拉动投资回升，但受地方政府融资平台限制，整体拉升空间有限。
• 消费表现：社会消费品零售总额同比增长10.2%，但实际增长9.6%，为去年5月以来最低。企业盈利下滑影响居民消费信心。
• 进出口数据：2月进出口总值同比下降15.7%，出口下降20.6%，进口下降8%。贸易顺差收窄43.3%，形成“衰退式顺差”。

二、通胀环境

• CPI上涨：2月CPI同比上涨2.3%，主要由食品价格推动，尤其是猪肉价格同比上涨25.4%，但上涨空间有限。
• PPI下行：PPI同比跌幅收窄，但工业品供过于求，价格上行缺乏支撑。PPI调整后的真实贷款利率仍处于高位。
• 油价影响有限：布伦特原油价格在41美元/桶左右，远低于2010年滞涨时期水平，且美国原油库存高企，对油价上行形成压制。

三、货币政策分析

• 流动性状况：一季度逆回购到期已基本消化，二季度资金面相对平稳。央行更倾向于使用灵活工具，如逆回购、MLF、SLF等。
• 政策基调：央行强调“稳健货币政策”，避免过度宽松。2月降准释放约7000亿流动性，主要是对冲外汇占款下降和逆回购到期压力。
• 操作频率：央行增加公开市场操作频率，每日开展操作，体现灵活调控思路。

四、资本流出趋势

• 资本流出延续：二季度资本流出将继续，但规模将收窄。主要驱动因素包括企业去美元负债和海外资产配置。
• 外汇储备变化：外汇储备在经历长期积累后，适量流出符合经济规律。2月外汇占款降幅收窄，显示资本外流趋势放缓。
• 汇率预期：人民币贬值空间有限，政策维稳态度明确，企业去美元负债趋势将趋缓。

结论

2016年2季度国内经济整体表现平淡，缺乏亮点。供给端改革尚未见效，需求端持续低迷，通胀上行不具持续性，货币政策以维稳为主，资本流出规模收窄。预计二季度资本市场将维持低位整理，基建等逆周期性板块或在财政政策支持下有所表现，但受地方融资平台限制，短期内空间有限。