20250216-浙商证券-星环科技-688031.SH-星环科技点评报告_AI_Infra全力支持B端大模型私有化部署+C端AIPC底座_4页_466kb

证券研究报告：星环科技（688031）A I I N F R A 全力支持 B 端大模型私有化部署 + C 端 A I P C 底座——公司点评

投资要点

• 推荐理由： 星环科技是构建 AI 基础设施的 成长性公司，预计未来其 AI 项目端的营收将实现 超预期增长。
• 核心看点/超预期点：
  1. B 端私有化部署需求： DeepSeek 模型部署需求旺盛，加上其开源特性更适合国内客户对 数据安全 和 私有化 的要求，以及较低的部署成本，预计将 解锁更多行业场景，加速 垂直领域的 AI 应用开发，而星环科技的底层工具和数据库能够有效支持这一点。
  2. C 端 A I P C 预装： 与 Acer 等厂商合作，星环科技提供预装的 AI 模型 + 向量数据库，在 AIPC 市场快速扩张的背景下，其 C 端布局有望进一步 扩大。
  3. 腾讯生态合作： 公司第二大股东腾讯旗下产品（包括微信、QQ、企业微信等）宣布接入 DeepSeek-R1，将 加速 AI 应用普及 和 生态联动，利好星环科技等 AI 底层技术与应用伙伴。

主要逻辑与驱动因素

1. B端私有化部署需求强劲：
   • 客户需求匹配： 国内大型客户，如金融、法院等行业，对数据主权、安全性和合规性要求高，倾向于私有云部署，而 DeepSeek 的开源特性满足了其偏好。
   • 成本效益： DeepSeek 开源版 成本低廉，远低于 OpenAI 等，提升了在各行业探索 AI 应用的 投入产出比，有望渗透更多场景。
   • 赋能应用商： 为缺乏 AI 底层技术积累的应用软件公司提供了高性能开源模型，降低了对接壁垒，有利于 加速垂直行业 AI 解决方案的开发，星环科技的工具链（如 Sophon LLMops）可提供支撑。
   • 客户基础与渠道： 星环科技拥有约 1600家客户，结合其技术和渠道能力，预计能承接大量私有化部署需求。
2. C 端 AIPC 布局深化： 星环科技在 AIPC 领域提供 底座平台，通过与硬件厂商如 Acer 的合作，实现模型和数据库的 预装，切入具象智能（AIPC）设备市场，分享市场增长红利。
3. 腾讯生态集成： 腾讯系产品接入 DeepSeek-R1，依托其庞大的 用户基础（如微信/QQ/企业微信）和高频应用场景（公众号、视频号等），将为 DeepSeek 模型的使用引流，并可能带动相关 AI 基础设施服务的需求，星环科技作为技术提供者，是腾讯 AI 生态探索的重要合作方之一。

关键数据与预测

• 盈利预测： 预计 2024 年、2025年、2026年营业收入分别达到 450亿、758亿、765亿(+31.72%-2940%-3141%)，对应估值PS 17.77/13.73/10.45倍，在报告日给予 买入 评级。

核心优势

• AI基础设施提供商角色： 面向企业级市场提供数据密集型 AI 底层技术（如向量数据库、模型优化工具链），满足其私有化部署需求。
• 模型生态参与： 通过与 DeepSeek 模型的合作，把握开源大模型发展机遇。
• B端 To B + C端 To G（通过合作伙伴） 双轮驱动。

主要风险

• AI 产业发展速度慢于预期、特定技术或应用实现不及预期等。

估值

根据最新预测，星环科技当前 Ps 估值约为 17.77倍，高于历史水平，反映了市场对其 AI 破局潜能和未来增长的看好。

总结： 浙商证券研究报告聚焦星环科技 AI 基础设施布局。公司作为具备 AI底层技术储备的企业，核心看点在于：

1. 深耕 B 端市场，利用其 国产化、可控性优势，在数据敏感行业推动 DeepSeek 等开源大模型的私有化部署和落地，并通过 工具链赋能应用开发。
2. 同时在 C 端市场，通过与 Acer 等合作伙伴在 AIPC 设备中 预装模型与数据库，切入消费类智能设备市场。
3. 加码 AI 底层设施和国产模型是中国 AI 全景图的重要环节。此外，腾讯 8% 的股权关系及旗下产品接入 DeepSeek-R1，为公司带来了 生态协同效应和更广阔的应用想象空间，有望进一步验证其在AI基础设施领域的战略价值。基于其在 B 端的客户基础、在 C 端的布局以及潜在的合作推动，浙商证券给出了 “买入”的评级和相应的利润预测。 投资风险主要关联 AI 技术和产业发展不及预期。