互联网传媒行业深度研究报告：谁在管理公司，从业务构架再一次认识头部上市游戏公司-20211230-华创证券-37页_4mb

互联网传媒行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告深入分析了中国互联网传媒行业中的头部游戏公司，包括腾讯、网易、完美世界、三七互娱和吉比特。从管理结构、业务布局、团队构成、战略方向等角度，对各公司的业务特点和未来潜力进行了剖析，同时结合行业趋势和政策环境，为投资者提供了参考建议。

主要观点与关键信息

腾讯

• 管理架构：由腾讯总办（15人）+六大事业群+若干业务线组成，其中IEG（互动娱乐事业群）是主要的游戏业务板块，包含四大工作室群（天美、光子、北极光、魔方）和海外并购的拳头游戏与Supercell。
• 业务布局：IEG是腾讯的主要利润来源，天美投入最大，光子擅长射击类游戏，北极光与魔方则分别专注于MMO和二次元格斗游戏。腾讯在海外布局方面，通过IEGG成立Level Infinite品牌，并重点发展PUBGM和《使命召唤手游》等产品。
• 战略特质：具有“山头文化”和“赛马机制”，内部团队之间竞争与协作并存；同时具备强大的投资并购能力，推动多元化发展。
• 投资建议：长期推荐腾讯控股，其稳定的总办制度和强大的业务布局使其成为互联网行业极具价值的公司。
• 风险提示：政策监管趋严，部分公司产品表现不及预期，游戏版号持续限制。

网易

• 管理架构：由两大游戏集团军（互动娱乐事业群+雷火事业群）构成，分别由丁迎峰（丁丁）与惠晓君（天佑）以及胡志鹏管理。
• 业务布局：互娱事业群以MMO类游戏为主，如《梦幻西游》《大话西游》；雷火事业群则以《倩女幽魂》《天谕》《逆水寒》等IP为核心，积极探索端游与手游结合。
• 战略特质：重视研发与创新，通过业务拆分实现更精细化管理；在出海方面，计划将50%的游戏收入来源转向海外市场。
• 投资建议：推荐网易，其产品线走强，具有较强的研发能力。
• 风险提示：政策监管趋严，部分公司产品表现不及预期，游戏版号持续限制。

完美世界

• 管理架构：由鲁晓寅担任游戏业务CEO，公司结构包含经典MMO团队与转型新团队。
• 业务布局：以MMO为核心，拥有强大的研发能力，同时尝试拓展卡牌、二次元、开放世界等新玩法。
• 战略特质：重视研发，通过技术中台支持产品创新；在2018年开启产品转型，拓展更多品类。
• 投资建议：推荐完美世界，其产品管线提质扩产。
• 风险提示：政策监管趋严，部分公司产品表现不及预期，游戏版号持续限制。

三七互娱

• 管理架构：以买量发行为核心，拥有三大发行团队（37网游、37手游、37games）和内外研发力量。
• 业务布局：通过买量能力成功布局SLG、卡牌、页游等品类，海外市场收入快速增长。
• 战略特质：强调马拉松文化下的强管理层与全球化发行能力，成功转型为多品类的全球化买量发行厂商。
• 投资建议：推荐三七互娱，其出海业务高速发展。
• 风险提示：政策监管趋严，部分公司产品表现不及预期，游戏版号持续限制。

吉比特

• 管理架构：以雷霆发行平台（60%）+内部研发团队+外部参投研发团队为主，公司规模较小但专注于游戏产业。
• 业务布局：以MMO、放置类游戏为主，如《问道》《一念逍遥》，同时尝试更多品类与玩法。
• 战略特质：注重用户兴趣与游戏玩法的深度钻研，擅长长线运营与小众市场挖掘。
• 投资建议：推荐吉比特，其问道根基扎实，一念逍遥持续性强。
• 风险提示：政策监管趋严，部分公司产品表现不及预期，游戏版号持续限制。

行业观点

• 当前处于互联网监管规范化带来的情绪低点。
• 推荐标的：
  • 港股：腾讯控股、网易
  • A股：完美世界（产品管线提质扩产）、三七互娱（出海业务高速发展）、吉比特（问道根基扎实，一念逍遥持续性强）
• 风险提示：
  • 政策监管趋严
  • 部分公司产品表现不及预期
  • 游戏版号持续限制

附录信息

• 腾讯在游戏行业进行了大量投资，包括Wake Up Interactive、角川集团等，这些投资有助于其在主机、PC等领域的布局。
• 三七互娱通过海外发行和内部研发，逐步转型为全球化买量发行厂商。
• 吉比特通过举办“未来游戏制作人大赛”等方式挖掘创意与潜力。

图表与数据

• 腾讯：总办结构、IEG团队构架、海外收入拆分、技术中台构架等
• 网易：业务构架与主要管理人员、出海进程、海外投资情况等
• 完美世界：集团构架、北京经典团队构架、新团队构架、产品飞轮等
• 三七互娱：业务构架与主要管理人员、海外流水收入排名、《末日喧嚣》市场策略等
• 吉比特：业务构架与主要管理人员、已推出游戏玩法、未来游戏制作人大赛等

投资逻辑

• 腾讯通过总办制度与赛马机制，确保战略执行与业务创新，但面临内部资源分散与外部竞争压力。
• 网易通过业务拆分，实现更精细化管理，同时推动出海战略，计划实现海外收入占比提升。
• 完美世界通过技术中台与产品创新，尝试多元化发展，未来有望实现MMO+X与卡牌+X的双轮驱动。
• 三七互娱通过买量发行与海外布局，实现快速增长，未来有望在海外市场获得更大收益。
• 吉比特通过专注于游戏玩法与用户兴趣，实现长线运营，未来有望推出更多创新产品。

总结

报告从管理层与业务团队的角度出发，深入分析了腾讯、网易、完美世界、三七互娱与吉比特的管理结构、业务布局、战略方向等，为投资者提供了深入理解公司本质的视角。各公司均具有不同的业务特点与战略方向，未来在政策环境与市场需求变化下，需关注其应对策略与创新能力。