保险业税优三部曲之一：税延年金，中国版401K走向成熟-20180516-长江证券-18页

保险Ⅱ行业总结

核心内容

本报告分析了中国保险行业在企业年金税优政策下的发展情况，指出税延年金作为“中国版401K”正在逐步走向成熟。自2013年政策落地以来，企业年金在规模、运营和管理方面均取得显著增长，成为我国养老体系第二支柱的重要组成部分。

主要观点

• 政策推动：2013年税延年金政策的推出，有效促进了企业年金的发展，企业年金机构数、参与职工数和累积基金规模分别增长了21.64%、13.38%和113.43%。
• 税优激励：个人缴费部分在薪资4%标准内免征个税，企业缴费部分在计入个人账户时也享受税收优惠，对企业和个人均具有明显的激励效果。
• 市场化运作：企业年金由受托人、账户管理人、托管人、投资管理人等多环节构成，市场化程度不断提升，保险机构在受托和投管环节占据主导地位。
• 保险机构受益：保险机构在企业年金市场中占据76.09%的受托管理市场份额和61.16%的投资管理市场份额，成为最大受益者。
• 养老险公司盈利：国寿养老、平安养老、长江养老等主要养老险公司均实现盈利，交叉销售和全牌照资格是其盈利的重要来源。

关键信息

企业年金发展现状

• 规模：2017年末，企业年金机构数达8万户，参与职工2331万人，累积基金规模达1.29万亿元。
• 增长：2014年是企业年金增长最快的年份，机构数、职工数和基金规模分别增长了21.64%、12%和47%。
• 市场结构：
  • 受托人：13家，其中保险机构占76.09%。
  • 托管人：10家，全部为银行。
  • 账户管理人：18家，其中6家为养老险公司。
  • 投资管理人：21家，其中7家为保险公司。

税优政策影响

• 企业：企业缴费部分在计入个人账户时免征个税，企业税后利润减少约3.5%。
• 个人：个人缴费部分在薪资4%标准内免征个税，税后收入可增加1-2个百分点。

保险机构优势

• 全牌照：保险机构在受托、账户管理、投资管理等环节均具备资质，形成全链条服务优势。
• 管理费收入：2017年企业年金管理费收入约92.3亿元，其中保险机构占比51.24%，远超其他机构。
• 交叉销售：平安养老通过交叉销售有效降低人工成本，实现盈利。

企业年金投资情况

• 收益率：2017年企业年金投资收益率为5%，主要集中在4%-6%区间。
• 资产配置：企业年金投资以含权益类资产为主，占比较高。

养老险公司表现

• 盈利情况：国寿养老、平安养老、长江养老等均实现盈利，其中平安养老是净资产规模最大的公司。
• 利润结构：养老险公司利润主要来源于管理费，其中受托管理费占比最高，保险机构在这一环节收益显著。

行业重点公司推荐

风险提示

1. 保费转型节奏不及预期；
2. 利率水平趋势性下行。

图表目录

• 图1：企业年金机构数增长
• 图2：企业年金参加职工数增长
• 图3：企业年金积累基金增长
• 图4：企业受托管理资产和投资管理资产规模增长
• 图5：保险企业年金基金投资组合数含权益类为主
• 图6：企业年金投资组合收益率分布
• 图7：企业年金受托管理企业数以保险为主
• 图8：保险企业年金受托管理资产金额占比
• 图9：保险企业年金公司基金账户管理数占比
• 图10：企业年金个人基金账户管理仍以银行为主
• 图11：保险企业年金基金投资组合数占比
• 图12：保险企业年金投资组合资产金额占比

相关研究

• 《保险行业2018年一季报综述：行业转型蓄力，静待华丽转身》
• 《保险行业4月投资策略：行业加速回归保障，关注二季度保费增速回暖》
• 《保险行业2017年年报综述：八问八答看懂保险年报》

结论

企业年金作为我国养老体系第二支柱，受益于税优政策和市场化投资，正在逐步成熟。保险机构凭借全牌照资格和交叉销售优势，成为企业年金市场的主要受益者，未来在税优政策环境下有望持续受益。