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民生健康（301507）公司深度研究报告摘要

公司概况

民生健康由杭州民生药业控股，创始于1926年。公司主营维矿类产品，2023年在创业板上市。其核心产品“21金维他”为国内首款多维元素OTC药品，2024年营收占比约69%。公司最近三年经营稳健，虽面临益生菌业务调整，但治疗型用药布局逐步推进。

业务表现与财务数据

• 财务表现：2024年实现营收6.41亿元，同比增长10%；归母净利润9.18亿元，同比增7%；毛利率短期承压至56%，期间费用率显著下降。
• 品类与渠道：维矿类产品收入占比97%，直营电商渠道增速达110%。2024年米诺地尔、伐尼克兰等治疗型产品获批，预计2025Q3上市，扩展营收来源。

行业分析

• OTC行业：中国市场规模年复合增速7%，维矿类产品增速达11%，高于全球水平。线上渠道占比由4.61%升至30.45%，但线下仍为主导。
• 市场竞争壁垒：维矿OTC需药监局严格审批，民生健康拥有批文优势，2025年市占率有望提升。

未来展望与投资建议

• 产品布局：益生菌业务与中科嘉亿合作后预计2025年高速增长（同比高双位数）；米诺地尔、伐尼克兰产品密集上市，治疗型用药逐步贡献收入。
• 盈利预测：预计2025-2027年营收增速为24%/22%/19%，净利润增速21%/21%/20%，对应PE估值44.44倍至30.80倍。
• 评级：首次“买入”评级，认为当前估值具有性价比。

风险提示

• 经营风险：原材料成本波动、产品销售不及预期、食品安全问题。
• 市场风险：国内外竞争加剧、医保政策变化。