20130701-长城证券-储蓄率曲线的生命周期形态_24页_1mb

储蓄率曲线的生命周期形态 —— 养老金制度对储蓄率影响的实证研究总结

核心内容

本研究通过分析意大利、英国和台湾等地区的实证数据，探讨了养老金制度对家庭储蓄率的影响，并揭示了储蓄率曲线在生命周期理论下的形态特征。研究指出，养老金制度的引入显著改变了储蓄率的计算方式，从而影响了储蓄率的生命周期表现。同时，研究还发现经济增速、人口结构变化以及家庭特征（如收入水平、教育程度）在不同地区对储蓄率的影响存在差异。

主要观点

• 生命周期理论的验证：在考虑养老金因素后，意大利和英国的储蓄率曲线呈现出明显的“驼峰型”特征，与Modigliani的生命周期理论相吻合。
• 养老金与储蓄的关系：养老金被视为一种“必须储蓄”，而非税收；退休后养老金的返还被视为资产的逐步消耗，而非收入，这影响了储蓄率的计算方式。
• 替代效应：养老金财富对家庭储蓄具有显著的替代效应，尤其在低收入家庭和户主年龄在35-49岁的家庭中更为明显。
• 经济增速的影响：台湾的储蓄率上升在1970年后不能完全用生命周期理论解释，经济增速在6%以上时，未来储蓄率不会大幅下降。

关键信息

意大利的实证分析

• 通过调整养老金因素，意大利的储蓄率曲线呈现出“驼峰型”，符合生命周期理论。
• 私人储蓄与养老金储蓄存在一定的互补关系，但互补程度不强。
• 老龄人口的私人财富显著高于其消费，是其储蓄率未明显下降的重要原因。
• 财富效应显示，高龄人口的储蓄率平均值高于中位数，表明其储蓄行为更为复杂。
• 样本数据显示，不同出生年份群体的储蓄率、消费和收入存在显著差异。

英国的实证分析

• David Demery和Nigel W. Duck的研究发现，调整后的数据更符合生命周期理论，而调整前的数据则不满足。
• 不同代人（Cohort）在相同年龄的储蓄率存在显著差异，与经济增速和房屋持有率有关。
• 两种计算方法（Demery和Modigliani）在养老金的处理方式上存在差异，导致储蓄率计算结果不同。

台湾的实证分析

• 台湾的储蓄率在1970年后大幅上升，不能完全用生命周期理论解释。
• 经济增速是解释储蓄率上升的重要因素，6%以上的经济增速有助于维持较高的储蓄率。
• 储蓄率上升的4%可由生命周期理论解释，其余部分则与经济结构变化有关。

中国养老保险制度改革

• 1995-1997年中国城镇养老保险制度进行了重大改革，从单一现收现付制转向现收现付与个人账户相结合的模式。
• 改革后，养老金替代率从75%左右下降至58.5%，导致企业职工养老金财富减少。
• 个人账户的养老金类似于私人储蓄，具有强制性家庭储蓄的特征。
• 研究表明，中国养老金财富对家庭储蓄的替代效应平均为-0.4到-0.3，与发达国家研究结果相近。
• 户主年龄在35-49岁的家庭对养老金财富的替代效应更为显著。
• 教育和医疗支出作为消费的一部分时，养老金财富的替代效应更强，表明其对非日常消费的影响更大。

养老金财富对家庭储蓄的影响

• 替代效应差异：养老金财富对家庭储蓄的影响因家庭收入、年龄和教育程度而异。
• 低收入家庭：养老金占其老年生活来源比重较大，制度完善会显著降低其储蓄率。
• 高收入家庭：养老金对储蓄的影响较小，因为其储蓄目的并非仅限于养老。
• 美国研究：Feldstein发现，现收现付制会减少居民储蓄30%-50%。
• 意大利研究：Attanasio利用自然实验发现，养老金财富下降导致家庭储蓄率上升，且替代率与年龄有关。
• 中国情况：20世纪90年代以来，中国家庭储蓄率上升与养老金财富减少密切相关。
• 未来趋势：随着老龄化加剧，居民更倾向于房地产资产，以房养老等因素可能进一步影响中国储蓄率趋势。

总结

本研究通过多国实证分析，揭示了养老金制度对储蓄率的重要影响，强调了在计算储蓄率时考虑养老金因素的必要性。同时，研究指出，经济增速、人口结构变化以及家庭特征（如收入、年龄、教育）在不同地区对储蓄率的影响存在差异。中国养老保险制度改革显著降低了养老金替代率，进而影响了家庭储蓄行为，未来政府政策调整可能会进一步改变储蓄率的形态。