20120814-光大证券-消费转型之6_降低储蓄率谈何容易_15页_856kb

中国经济消费转型总结

核心内容

本系列报告围绕中国消费不足的现状展开，分析了消费转型的必要性及面临的结构性障碍。报告指出，中国居民消费占GDP比重长期偏低，是制约经济增长方式转型的关键因素之一。提升消费占比需从增加居民财产性收入和降低居民储蓄率两方面入手。然而，由于企业所有制结构的问题，降低储蓄率面临较大挑战。

主要观点

1. 居民储蓄率高：中国居民储蓄率远高于美国，接近40%，而美国居民储蓄率仅为5%左右。
2. 企业所有制结构影响储蓄率：中国的企业部门主要由国企和外企构成，居民部门无法有效分享企业储蓄带来的财富效应。
3. 企业储蓄与居民储蓄负相关：在私有制国家，企业储蓄和居民储蓄之间存在负相关关系，因为企业利润通过不同方式回馈居民。
4. 中国居民财产性收入偏低：中国居民财产性收入占GDP比重仅为2.4%，远低于美国的24%。
5. 工资上涨对消费转型作用有限：工资总额占GDP比重相对稳定，工资上涨并不一定带来消费提升。
6. 消费不足是结构性问题：中国的消费不足并非由发展阶段决定，而是由企业所有制结构、财产性收入低、居民储蓄率高等因素造成。
7. 未来消费转型困难：在可预见的未来，中国居民消费占GDP比重难以显著提升，消费转型将面临诸多障碍。

关键信息

• 居民储蓄率：中国居民储蓄率接近40%，远高于美国的5%。
• 企业所有制结构：中国规模以上工业企业中，国企和外企占2/3，居民无法分享企业财富。
• 财产性收入：中国居民财产性收入占GDP比重仅为2.4%，而美国为24%。
• 金融资产结构：中国居民金融资产以现金和存款为主，股票和基金持有比例较低。
• 工资总额占GDP比重：工资总额占GDP比重相对稳定，与工资增速呈负相关。
• 消费占比：中国居民消费占GDP比重仅为35.2%，远低于世界平均水平。
• 消费转型前景：由于结构性问题，消费难以成为经济增长的主要驱动力。

企业所有制结构对储蓄率的影响

• 居民与企业关系：在私有制国家，企业储蓄会增加居民财富，从而降低居民储蓄率。
• 中国情况：由于企业主要由非居民部门（国企和外企）控制，企业储蓄无法转化为居民财富。
• 美国情况：美国居民拥有大量企业资产，企业储蓄直接转化为居民财富，因此居民储蓄率低。

财产性收入提升困难

• 金融资产占比：中国居民金融资产占GDP比重仅为118%，而美国为341%。
• 回报率差异：中国居民金融资产真实回报率长期低于美国。
• 资产构成：中国居民资产以低收益的现金和存款为主，股票和基金持有比例较低。
• 土地收益问题：土地收益未被居民分享，影响财产性收入增长。

工资上涨与消费转型的关系

• 工资总额占比：工资总额占GDP比重相对稳定，与工资增速呈负相关。
• 劳动力可替代性：企业可通过资本替代劳动力，导致就业下降，工资总额占比不变。
• 工资上涨效果有限：工资上涨并不能显著提升消费，因为总消费依赖于总工资，而非单个工资水平。

消费转型的挑战与前景

• 结构性障碍：企业所有制结构、财产性收入低、居民储蓄率高等因素制约消费转型。
• 政策建议：需改变企业所有制结构，让居民分享企业财富，以降低储蓄率。
• 未来展望：在可预见的未来，中国居民消费占GDP比重难以明显提升，消费转型需长期努力。

结论

中国消费不足是一个客观存在的事实，其根源在于企业所有制结构和居民财产性收入偏低。降低居民储蓄率和提升财产性收入是推动消费转型的关键，但面临结构性障碍，短期内难以实现。因此，消费难以成为经济增长的主要驱动力，经济转型仍需其他手段推动。