20170628-天风证券-高伟电子-01415.HK-i8大年良率收入双反转_首予_买入_TP4.2港元_21页_1mb

高伟电子（01415）投资分析总结

核心内容

高伟电子是苹果iPhone前置摄像头的主要供应商，市场份额稳定在55%-60%，同时为iPad提供约20%-30%的前置摄像模组。公司自2009年起为苹果提供前置摄像头，2015年收入占比超过80%，2016年达到85%。2017年苹果推出iPhone 8，预计将带来更高的销量和ASP（平均销售价格），推动高伟电子的业绩和毛利率回升。

主要观点

• 良率恢复与毛利率反转：2016年上半年由于iPhone 7摄像头像素升级导致良率下降，毛利率降至9%。但随着良率恢复至iPhone 6/6S水平，毛利率有望回升至11%-12%，并逐步接近i6时代的13%-14%。
• 收入增长预期：2017-2018年，公司预计收入将分别增长10%和8%，达到10亿和10.8亿美元。收入增长主要得益于FC模组的量价齐升。
• 估值分析：公司当前估值偏低，预计2017年9倍PE为合理水平，较舜宇、丘钛和欧菲光的估值有较大提升空间。
• 市场份额变化：欧菲光在收购索尼后仍处于整合期，短期内高伟市场份额有望稳中有升，但长期仍面临竞争压力。
• 技术与产品结构：公司掌握FC和COB两种技术，主要客户包括苹果、LG和三星等。产品结构较为单一，过度依赖iPhone，存在业绩风险。

关键信息

产品与技术

• 主要产品：相机模组占公司营收的99%，光学部件占0.73%。
• 技术类型：
  • FC（倒装芯片）：用于iPhone前置摄像头，具有更小的封装面积和厚度，但成本较高。
  • COB（板上芯片）：用于其他设备，如三星、LG等，成本较低，工艺较简单。

财务状况

• 2016年财务表现：营收9.15亿美元，净利润0.3亿美元，毛利率8.3%，净利率3.1%。
• 2017-2018年预测：
  • 收入分别为10.0亿和10.8亿美元。
  • 毛利率预计为12%-13%，有望回归i6时代的13%-14%。
  • 净利润预计分别为5000万、6500万和6700万美元，对应港元EPS分别为0.47、0.61和0.083。

股权结构

• 大股东Kawk Joung Hwan持有45%股份，其余股份由公众持有。
• 公司全资控股高伟光学电子有限公司和Cowell Electronic Co., Ltd。

市场竞争

• 主要竞争对手：舜宇光学科技、欧菲光、丘钛。
• 市场格局：2016年舜宇光学市占率8.9%，欧菲光市占率8.7%，高伟市占率4.7%。
• 欧菲光影响：欧菲光收购索尼后成为高伟的主要竞争对手，但其整合过程可能对高伟的市场份额产生正面影响。

股价催化剂

• iPhone 8销量超预期；
• 毛利率回升；
• 市场份额扩大；
• 估值收复。

风险提示

• iPhone 8销量不及预期；
• 产能或良率出现问题；
• 过度依赖苹果iPhone，存在业绩波动风险；
• 公司转型进程可能较慢，影响长期估值。

估值分析

• 当前股价3.10港元，目标价格4.2港元，增长空间超过30%。
• 2017年合理PE为9倍，较行业20x-35x估值偏低。
• 估值有望重回i6时代的12.8倍，但受产品结构单一影响，短期内难以达到顶峰。

投资评级

• 行业：/
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：3.10港元
• 目标价格：4.2港元
• 上次目标价：港元

股价走势

• 附有股价走势图，显示高伟电子股价与PE变化。

相关报告

• 《苹果（AAPL.US）FY17Q2点评》
• 《苹果（AAPL.US）FY16Q4点评：走出象牙塔，Service收入步步攀升，剃刀盈利模式渐成型；年年换机计划一石二鸟》
• 《苹果（AAPL.US）点评：象牙塔里的iPhone7，在此：更无线，Less is More》

技术革新与市场预期

• iPhone 8预计销量为2.13亿台和2.39亿台，较iPhone 7增长28%。
• 预计销量增长将带动高伟电子业绩持续反弹，预计2017-2018年收入增长分别为10%和8%。

结论

高伟电子作为苹果前置摄像头的主要供应商，正经历良率恢复和毛利率回升，未来业绩有望反弹。公司估值偏低，存在较大增长空间。尽管面临欧菲光的竞争和产品结构单一的挑战，但随着iPhone 8的推出和市场对高伟的重新评估，公司估值有望回归至i6时代的水平。