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经济衰退也许是个皇帝的新衣：总结

核心内容

本报告探讨了当前市场中债市上涨与股市韧性不匹配的现象，指出这种资产组合的异常可能源于不真实的衰退预期，或是市场对政策宽松的误判。报告认为，当前市场预期存在不稳定因素，投资者在策略上应保持谨慎。

主要观点

• 债市上涨与股市韧性不匹配：尽管债券市场持续上涨，反映经济衰退及避险预期，但股市并未明显下跌，反而保持了相对稳定，这种现象在历史上较为罕见。
• 衰退预期的来源：市场普遍认为债市上涨是由于疫情加剧和中美关系恶化，但这些预期并未在股市中得到验证。
• 股市未动，显示预期不成立：
  • A股医药生物板块近期收益率为负，不符合疫情加剧导致的避险预期。
  • 美股未出现明显调整，与中美关系恶化的预期不符。
• 融资周期处于低位，加剧市场矛盾：当前融资周期总体偏低，股市面对黑天鹅事件本应出现更大波动，但实际反应有限，说明市场预期可能并不真实。
• 货币政策宽松预期与实际脱节：尽管7月降准引发了宽松预期，但市场并未找到支撑该逻辑的实质性理由，股票市场因此未作出明显反应。
• 美债利率受中国利率影响：美债利率的下行可能并非由美国基本面驱动，而是受到中国债券收益率下行的影响，反映人民币汇率不充分市场化的问题。

关键信息

• 当前市场预期不稳定：市场在没有明确逻辑支撑的情况下，对政策宽松和经济衰退的预期可能只是短期趋势，且容易被强化，导致市场离心力增大。
• 历史经验警示：在政策尚未实质性宽松前，预测政策未来动作往往会导致错误判断。
• 风险提示：
  • 货币政策超预期宽松；
  • 经济复苏超预期。

主要数据

指数名称	当前值
上证综指	3458.23
深圳成指	14827.4
沪深 300	4921.56
中小盘指	4794.10
创业板指	3490.90

市场走势

• 债券市场连续上涨，但股市仅微幅下跌，显示市场预期存在偏差。
• 美股未出现明显调整，而美债收益率持续下调，表明市场对美国经济的预期与实际走势不一致。

投资建议

• 投资者应避免脱离逻辑的市场趋势跟随。
• 在政策未实质性宽松前，预测政策动作可能导致误判。
• 当前市场可能处于“皇帝的新衣”状态，即看似有预期，实则缺乏实质支撑。

相关研究报告

• 《躺平的碳达峰——通胀之论（三)》（2021.08.07）
• 《预期比烟花更寂寞：关于这一次的股债双杀》（2021.07.28）

报告作者

• 分析师：杨为徽
  执业证书编号：S0020521060001
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  邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn
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投资评级说明

评级	股票评级定义	行业评级定义
买入	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上	预计未来6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上
增持	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间	预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间
持有	预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间	预计未来6个月内，行业指数表现劣于市场指数10%以上
卖出	预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上	-

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