20160502-光大证券-华控赛格-000068.SZ-多年转型调定位_一朝环保成大局_12页_1mb

华控赛格转型与投资价值分析总结

核心内容

华控赛格自1997年上市以来，经历了多次业务调整与转型，从电子元器件制造到环保业务，逐步实现从传统行业向新兴环保产业的转变。2013年实现实际控制人变更，2015年完成两次非公开发行，正式进军环保领域。公司目前持有清控人居70%的股份，依托清华大学环境学院和建筑学院资源，主营海绵城市规划设计、智慧水系技术研发和综合解决方案，成为清控平台下的大环保平台。

主要观点

1. 业务转型：公司通过剥离非核心业务，集中资源发展环保业务，目前环保资讯业务占比超过50%，环保设备及材料业务占比约30%，业务转型已初见成效。
2. 政策支持：国家高度重视海绵城市建设，出台多项政策支持，如《关于推进海绵城市建设的指导意见》等，为公司提供广阔的发展空间。
3. 清控人居优势：清控人居凭借其技术专利与丰富经验，在海绵城市建设中占据领先地位，公司通过收购清控人居，抢占市场先机。
4. 坪山厂区增值：公司位于坪山区的600亩土地将受益于“工改工”政策，预计土地价值可提升50亿元，为公司带来可观的收益。
5. 盈利预测：公司预计16-18年净利润分别为2.06亿、4.57亿、8.56亿元，对应PE分别为45倍、20倍、11倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司背景与业务转型

• 公司前身是深圳中康玻璃有限公司，1997年上市。
• 2013年实现实际控制人变更，华融泰成为实际控制人。
• 2015年剥离液晶电视贸易业务，公司业务重心转向环保。
• 公司持有清控人居70%股权，清控人居主营海绵城市规划设计、智慧水系技术研发和综合解决方案。

清控人居与海绵城市

• 清控人居已与迁安、萍乡、贵安、池州4个海绵试点城市签订协议，负责专项规划与技术咨询。
• 清控人居拥有14项排水防涝专利和30多项软件著作权，在业内市场地位较高。
• 公司2015年7月发布定增预案，募集资金将全部用于上述城市的PPP建设项目。
• 预计未来三年公司海绵城市业务将分别为公司贡献收入10亿、25亿、50亿。

坪山厂区土地增值

• 公司在坪山区拥有600亩土地，原为CRT产品生产厂房。
• 假设坪山厂区40万平方米中的30%改造成商住区，其中商务办公区和居住配套区各占15%，土地价值分别升值22亿元和28亿元，共计50亿元。
• 土地增值空间巨大，预计公司将受益于“工改工”政策带来的城市更新。

估值与投资评级

• 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为10.5元，当前价为9.18元。
• 预计公司16-18年净利润分别为2.06亿、4.57亿、8.56亿元，EPS分别为0.20元、0.45元、0.85元。
• 对应PE分别为45倍、20倍、11倍，显示公司估值有望随着业绩增长而下降。

风险提示

• 海绵城市订单进度低于预期。
• 业绩低于预期。

业务转型历程

• 2004年：三星康宁收购赛格集团14.09%股权。
• 2010年：关闭电子元器件生产线。
• 2012年：开始从事电子元器件和液晶电视贸易业务。
• 2013年：三星康宁将17.41%股份转让给华融泰，公司更名为“深圳华控赛格股份有限公司”。
• 2014年：实际控制人变更为华融泰董事长黄俞。
• 2015年：完成非公开发行，收购清控人居股权，实现环保业务转型。

海绵城市建设政策

• 2013年3月：《关于做好城市排水防涝设施建设工作的通知》。
• 2014年10月：《海绵城市建设技术指南—低影响开发雨水系统构建》。
• 2015年1月：《关于开展中央财政支持海绵城市建设试点工作的通知》。
• 2015年10月：《关于推进海绵城市建设的指导意见》。
• 2016年2月：《关于开展2016年中央财政支持海绵城市建设试点工作的通知》。

坪山厂区土地价值预测

• 坪山厂区土地资产潜力巨大，原为公司CRT产品生产厂房。
• 假设土地性质转换后，预计土地价值可提升50亿元。
• 土地增值空间大，预计公司将受益于“工改工”政策带来的城市更新。

盈利预测与财务指标

• 2016年预计营业收入11.97亿元，净利润2.06亿元，EPS0.20元。
• 2017年预计营业收入27.98亿元，净利润4.57亿元，EPS0.45元。
• 2018年预计营业收入54.52亿元，净利润8.56亿元，EPS0.85元。
• 对应PE分别为45倍、20倍、11倍，显示公司估值有望随着业绩增长而下降。

风险提示

• 海绵城市订单进度低于预期。
• 业绩低于预期。

总结

华控赛格通过多次业务转型，逐步从电子元器件制造转向环保领域，成为清控平台下的大环保平台。公司依托清控人居，参与海绵城市建设，受益于国家政策支持。坪山厂区土地增值空间巨大，预计可带来数十亿元收益。公司预计16-18年净利润分别为2.06亿、4.57亿、8.56亿元，对应PE分别为45倍、20倍、11倍，首次覆盖给予“增持”评级。