20210328-光大证券-山大华特-000915.SZ-2020年年报点评_达因药业恢复较快增长_治理结构有望逐步理顺_3页_713kb

公司研究总结：山大华特（000915.SZ）2020年年报点评

核心内容

山大华特（000915.SZ）2020年年报显示，公司整体经营趋势向好，尽管全年营业收入仅同比增长1.17%，但归母净利润增长显著，达到42.46%。扣非归母净利润增长39.06%，经营性净现金流增长202.02%，显示出公司盈利能力的提升和现金流状况的改善。

主要观点

• 达因药业表现突出：作为公司的核心子公司，达因药业全年实现营业收入11.24亿元，同比增长4.70%（可比口径增长16.88%），净利润达到5.00亿元，同比增长59.99%。其增长主要得益于收入确认政策调整及产品结构优化，未来增长潜力较大。
• 经营趋势向好：公司2020年各季度收入和净利润均呈现逐季上升趋势，但Q4环比下降，预计与收入确认延后有关。
• 治理结构优化：大股东华特控股在2020年12月增持公司股票，同时公司通过剥离新知化工、整合环保板块等举措，优化资产布局，聚焦主业发展，治理结构有望逐步理顺。
• 研发投资加大：2020年公司整体研发费用达9589万元，同比增长47.34%，显示公司对研发的重视。达因药业即将推出地氯雷他定口服溶液和盐酸可乐定缓释片等新产品，产品梯队逐渐丰富。
• 盈利预测与估值：维持2021-2022年EPS预测为1.58/1.98元，新增2023年EPS预测为2.43元，净利润率持续提升。当前股价对应PE为14/11/9倍，估值持续走低，显示市场对公司未来增长的信心增强。
• 财务指标改善：公司经营性现金流显著增长，资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示财务状况稳健。

关键信息

营收与利润表现

• 2020年营业收入为18.21亿元，同比增长1.17%。
• 归母净利润为2.91亿元，同比增长42.46%。
• 扣非归母净利润为2.67亿元，同比增长39.06%。
• 经营性净现金流为7.36亿元，同比增长202.02%。

子公司表现

• 达因药业：全年营收11.24亿元，同比增长4.70%（可比口径增长16.88%），净利润5.00亿元，同比增长59.99%。
• 环保板块：全年营收3.49亿元，同比增长3.22%。
• 卧龙学校：全年营收2.1亿元，净利润2458万元，保持平稳。

股东与治理

• 大股东华特控股于2020年12月增持公司股票234万股。
• 公司通过剥离非核心资产、整合环保和信息板块，优化资产布局，聚焦主业。

盈利预测与估值

• 2021-2023年EPS预测分别为1.58/1.98/2.43元，同比增长27.19% / 25.41% / 22.84%。
• 当前PE为14/11/9倍，估值持续下降。
• 2021-2023年净利润预测分别为370/464/570百万元，净利润率持续提升。

财务指标

• 毛利率：2020年为60.8%，预计未来三年持续提升至68.6%。
• EBITDA率：2020年为36.7%，预计未来三年将提升至42.4%。
• 资产负债率：2020年为21%，预计未来三年下降至-5%。
• 流动比率：2020年为3.43，预计未来三年显著提升至8.75。
• 每股经营现金流：2020年为3.14元，预计未来三年持续增长至3.51元。

风险提示

• 激励进度不达预期。
• 伊可新销售不达预期。

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 当前价：22.55元。
• 股息率：2020年为1.6%，预计未来三年将提升至4.2%。

联系方式

• 分析师：林小伟、王明瑞
• 执业证书编号：S0930517110003、S0930520080004
• 联系方式：
  • 林小伟：021-52523871，linxiaowei@ebscn.com
  • 王明瑞：010-57378027，wangmingrui@ebscn.com

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数。
• 中小盘基准为中小板指。
• 创业板基准为创业板指。
• 新三板基准为新三板指数。
• 港股基准指数为恒生指数。

分析师声明

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