20170320-兴业证券-医药商业行业深度报告_大市值集中营_新模式实践者_64页_6mb

医药商业行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国医药商业行业的发展现状，并对比了美国和日本医药流通行业的历史演变，指出中国医药流通行业正处于与成熟市场相似的变革阶段。报告强调了政策导向对行业的影响，尤其是“两票制”、营改增、流通自查等政策的出台，推动了行业并购整合加速、集中度提升以及业务模式创新。同时，报告指出，随着医药分家和处方外流趋势的加强，具备医院终端服务能力的流通企业将获得竞争优势，而批零一体化模式将成为企业拓展盈利空间的重要手段。

主要观点

• 规模化效应显著：医药商业行业具有明显的规模效应，通过兼并重组和业务拓展，形成集中度较高的市场格局。
• 政策驱动变革：新医改政策，如“两票制”，成为推动行业整合、提升集中度、优化盈利模式的重要催化剂。
• 核心竞争力在于终端服务：在政策和市场变化中，流通企业的核心竞争力逐渐向医院终端服务能力倾斜。
• 创新模式带来增长机会：包括GPO、DTP、PBM等新模式，为医药流通企业带来新的业绩弹性，成为价值重估的重要推动力。
• AH两地估值趋同：AH两地商业龙头企业的估值水平趋于一致，为后续引入增量资金创造了有利条件。

关键信息

行业现状

• 中国医药流通行业集中度较低，2015年CR3为33.50%，而日本CR3已达72.38%，美国CR3为96%。
• 行业毛利率和净利率普遍偏低，2014年行业毛利率为6.80%，净利率为1.70%，费用率5.30%。
• 行业增长依赖终端销售规模的扩张，而盈利水平受限于低议价能力和高运营成本。

政策影响

• “两票制”从2016年提出，2017年逐步落地，旨在减少流通环节、打击过票洗钱、降低虚高药价。
• 地方层面，截至2017年3月，已有11个省份出台相关“两票制”文件，推动行业整合。

行业趋势

• 并购整合加速：政策推动下，行业并购整合提速，提升集中度和运营效率。
• 业务模式创新：如DTP、GPO、PBM等新模式为流通企业带来新的利润增长点。
• 国际化与多元化：部分企业开始向国际市场拓展，同时业务范围扩大至医疗器械、化妆品等领域。

重点公司推荐

以下公司被推荐为医药商业行业的重点标的，其未来增长潜力和业务创新值得重点关注：

• 上海医药：商业持续收购，工商业+批零一体化，国际化先锋，新管理层带来新机制，评级为“增持”。
• 国药一致：批零一体龙头，国大药房有望迅速扩张，处方外流率先受益，激励机制改善，评级为“增持”。
• 国药股份：国企改革试点单位，重组注入优质资产，麻醉药及口腔医疗器械渠道龙头，再融资有望助力增长加速，评级为“增持”。
• 中国医药：医药主业央企中的后起之秀，商业持续收购扩张，工业稳定增长，外贸与国际大品牌有天然联系，未来有望整合国内经销商资源，评级为“增持”。
• 瑞康医药：五大业务板块，具备较强竞争力，评级为“增持”。
• 九州通：批零一体化企业，具备较强区域优势，评级为“增持”。
• 柳州医药：具备区域龙头地位，评级为“增持”。
• 嘉事堂：GPO采购模式实践者，具备较强的处方外流优势，评级为“增持”。

风险提示

• 两票制执行进度不及预期：可能影响行业整合和集中度提升。
• 再融资放缓：可能限制企业扩张和创新投入。
• 加息政策影响：可能增加企业融资成本，影响盈利能力。

行业模式创新

• GPO（集团采购组织）：通过医院联合采购，提高议价能力，降低采购成本。
• DTP（处方药零售）：通过建立DTP药店，提供处方药零售服务，适合互联网化改造。
• PBM（药品福利管理）：为保险公司和雇主提供药品管理服务，提升企业附加值。
• SPD（医院供应链管理）：优化医院药品供应流程，提高效率和质量。

未来展望

• 行业集中度提升：随着政策推动和行业整合，集中度有望进一步提高。
• 盈利模式转型：从传统配送模式向增值服务、多元化业务转型，提升盈利水平。
• 国际化发展：部分企业开始拓展海外市场，如日本、中国等，形成新的增长点。
• 技术驱动运营效率提升：IT技术在物流、库存管理、客户服务等方面广泛应用，显著提升运营效率和客户满意度。

图表与数据参考

• 图1-图39：展示了美国、日本及中国医药流通行业的发展阶段、集中度、毛利率、净利率、费用率、运营效率、并购整合事件等关键数据。
• 表1-表19：列出了美国、日本和中国医药流通行业Top10企业及相关政策、并购历史等详细信息。

综上所述，医药商业行业正经历从低集中度、低效率向高集中度、高附加值的转型，政策驱动下，新模式和新业务成为企业价值重估的重要因素，重点公司有望在这一过程中实现跨越式发展。