2025-06-11-花旗集团-日本零部件_台湾科技月度报告（5月）——强劲的人工智能相关需求_警惕前置需求的消失_12页_469kb

Citi Research于2025年6月10日发布了关于日本和台湾电子元件行业的分析报告。报告主要分析了5月销售趋势及行业动态，同时对Ibiden和Rohm两家公司的估值和风险进行了评估。

台湾科技公司销售数据
台湾82家电子元件相关企业的5月销售数据显示，整体销售额环比增长1.0%，同比增长22.9%。其中，服务器和PC应用领域的增长为主要驱动力，但MLCC（多层陶瓷电容器）及部分智能手机相关元件的同比销售出现下滑。Citi归因于美国双向关税政策和台币升值导致的前期需求释放完毕，可能引发市场调整。

日本元件行业展望
尽管日本元件行业在4-6月表现出强劲的业绩，但报告指出存在潜在风险，即前期需求可能在财年后期出现回调。Citi特别推荐Ibiden，因其受益于AI服务器需求的稳定增长；同时建议关注Rohm，预计其重组进度会带来积极影响。

Leadframe销售趋势
三位Leadframe制造商（长华科技、吉林科技、SDI）5月销售额环比下降6.9%，同比微降0.3%。需求波动持续，Mitsui High-tec将于6月13日公布2-4月数据，若此前季度已出现小幅复苏（环比增长3.9%），将关注其对行业复苏的指引。

笔记本和数据中心领域
台湾五家笔记本电脑制造商（宏碁、胜华科技、英业达、广达、纬创）5月销售额环比增长17.6%，同比增长52.9%。两家数据中心服务器厂商（纬创、飞索半导体）销售增长显著，分别为11.4%和185.3%。而三家封装厂商（华新科技、金士顿、南亚）销售同比微幅增长，但环比下降1.6%。Citi认为数据中心需求主要由AI服务器相关产品推动，而笔记本电脑元件需求仍强劲，可能利好Ibiden的业绩。

智能手机相关领域
七家PCB厂商（如金电路、三达科技等）5月销售额环比下降6.9%，但同比略有增长（15.5%）。两家镜头厂商（荣电、盈富泰克）销售额同比下滑，分别下降27.4%和11.0%。两家GaAs代工厂（联电、先进无线）表现分化，分别增长7.4%和下降24.3%。MediaTek销售额环比下降7.3%，但同比微涨7.2%。Citi推测，若中国智能手机及高端机型需求因关税政策提前释放，或对TDK形成积极影响。

被动元件市场
两家被动元件厂商（华意电、韦恩）5月销售额环比下降8.9%，同比下降2.4%。Citi认为部分销售下滑可能与汇率波动有关，但需通过日本贸易数据进一步确认需求是否仅为短期调整。

公司估值与风险
Ibiden和Rohm的估值均采用RoIC-WACC模型，结合净现金流和风险溢价计算。Ibiden的目标价设定基于FY3/28E调整后的NOPAT（税后经营利润）及未来业务价值倍数，Rohm则依赖FY3/27E数据。主要风险因素包括：

1. PCB订单与PC市场增长波动；
2. 智能手机、平板电脑等移动设备需求变化；
3. 汇率波动对出口企业的影响；
4. 汽车需求疲软导致DPF（电喷系统）业务增长放缓；
5. 全球宏观经济环境变化。

投资建议与披露
Citi对Ibiden和Rohm的推荐基于其在AI服务器和重组进程中的优势。同时报告强调投资决策需结合个人目标及风险承受能力，相关分析不构成直接投资建议。此外，Citi披露了与部分企业存在商业关系，可能影响客观性，但已通过内部政策管理潜在利益冲突。

法律声明
报告明确提及不同国家和地区的合规要求，例如印尼、泰国、韩国等地的证券法规，以及对投资建议适用范围的限制。同时警示投资风险，包括市场波动、汇率影响、税务问题等，并重申Citi Research仅提供信息性分析，不承担相关法律责任。

总结表明，AI需求推动服务器和PC领域增长，但部分细分市场（如MLCC、智能手机元件）面临短期调整压力。Ibiden和Rohm因行业地位及业务进展被重点推荐，而汇率波动和宏观经济不确定性仍是主要风险。投资者需结合多因素综合判断，并注意报告的合规性声明及限制性条件。