20180816-申万宏源-从历史比较角度论土耳其货币危机对A股的影响_土耳其危机可能成为A股的试金石_21页_1mb

土耳其危机对A股影响分析总结

核心内容

本报告分析了2018年土耳其货币危机对A股市场的影响，认为土耳其危机虽构成新增不确定性，但并不构成主要矛盾，A股市场的主要矛盾仍在于长期改革预期和中短期政策效果。报告指出，土耳其危机对中国的影响主要停留在情绪层面，对于经济基本面和流动性的实质影响暂时不必过高估计。

主要观点

1. 土耳其与中国的经济发展模式存在本质差异

   • 土耳其是典型的外债驱动型国家，其经济稳定性较低，面临美元和欧元流动性收紧时易出现“本币贬值->外资流出->储备货币流失->本币贬值加剧”的负循环。
   • 中国以经常项目顺差、资本项目不完全开放为特点，外汇储备积累更多依靠内生增长，且经济基本面稳健，具备较强的抗风险能力。

2. 发达国家基本面决定危机传导程度

   • 历史上四次新兴市场危机并未完全与美联储加息进程匹配，发达市场表现主要由其自身经济基本面决定。
   • 1998年危机中，发达国家经济韧性犹在，A股也未受显著影响；2018年A股虽受海外流动性收紧影响，但调整幅度已较为充分，显示其具备较强的抗压能力。

3. 强美元周期存疑，A股性价比突出

   • 当前美元的强势程度不及1998年，新兴市场面临的压力相对缓和。
   • A股在本次海外流动性收紧中风险溢价上升最快，出清最迅速，当前估值处于全球和历史高位，具备较高的投资性价比。

关键信息

土耳其危机特征

• 土耳其危机源于外债滚存能力不足，资本项目完全开放，导致本币贬值、外资流出、储备货币流失的负循环。
• 土耳其的期限利差自2017年起倒挂，表明中长期经济预期恶化，而其他新兴市场国家的利差仍为正值。

A股表现与逻辑

• 2018年1月高点以来，A股调整幅度不亚于某些基本面存在瑕疵的新兴市场国家。
• A股已提前反映中长期悲观预期，风险溢价处于历史低位，估值具备吸引力。

验证要点

1. 欧洲银行业是否受到明显冲击：欧洲银行是土耳其外债的主要来源，但绝对金额尚难构成主要矛盾。
2. 美国经济韧性是否持续：美国经济基本面虽有韧性，但增速不如1998年，美元强势程度存疑。
3. 中国中短期政策效果：基建对冲与长期改革转型布局是影响A股走势的核心变量。

投资建议

• 短期：A股对利好和利空的反映趋于对称，市场对改革预期的正反馈不弱于对土耳其危机的负反馈。
• 中期：应继续关注“周期搭台，成长唱戏”的投资机会，成长股应聚焦龙头。
• 重点行业：计算机、军工、超跌的医药生物龙头是重点关注对象。

政策背景

8月以来，国务院、工信部、发改委等频频出台科技改革相关政策，包括：

• 《扩大和升级信息消费三年行动计划》
• 《推动企业上云指南》
• 国家科技领导小组成立
• 并购重组政策放开
• 工业互联网平台建设及推广
• “互联网+政务服务”改革
• 科技创新扶植政策等

这些政策为科技类行业提供了利好支持，成为A股市场的重要驱动力。

总结

土耳其危机虽带来一定不确定性，但对中国A股的实质影响有限。A股当前估值处于全球和历史高位，具备高性价比。影响A股走势的核心变量仍为长期改革预期和中短期政策效果，而非外部危机。投资者应关注政策驱动下的成长股机会，尤其是科技、军工和医药生物等领域的龙头股。