20160429-中国银河国际证券-龙源电力-00916.HK-2016年第一季业绩未见惊喜但并不意外；预期下半年弃风率明显改善_11页_971kb

龙源电力 2016年第一季度业绩总结

核心内容

龙源电力（0916.HK）在2016年第一季度实现了净利润同比增长3.6%至10.66亿元人民币，占全年预测的31.7%。尽管风电利用率同比下降12%至480小时，但公司对全年风电利用小时数仍维持1,900小时的指引，主要受益于下半年“可再生能源全额保障性收购”政策的预期改善。公司维持买入评级，基于贴现现金流（DCF）计算的目标价为6.90港元。

主要观点

• 业绩表现：

  • 总收入（扣除建设收入）同比增长7.2%至52亿元人民币，其中风电收入增长5.8%至34亿元人民币，火电收入增长12.4%至17亿元人民币。
  • EBIT总额同比下降1.2%至21亿元人民币，财务费用下降4%至6.85亿元人民币，是净利润增长的主要原因。
  • 净利润同比增长3.6%至10.66亿元人民币，但煤电利润同比下降约3%，主要由于电价下调0.048元/千瓦时。

• 弃风率情况：

  • 第一季度弃风率高达24.35%，高于行业平均水平26%。
  • 直供电销量达到7亿千瓦时，占风力发电量的9.6%，表明弃风率较高。
  • 管理层表示，3月弃风率有所改善，预计下半年弃风率将显著下降。

• 财务成本：

  • 平均借贷成本为4.04%，较2015年的4.35%有所下降。
  • 管理层预计全年平均借贷成本可能进一步降至4%。

关键信息

• 风险因素：

  • 上网电价进一步调整。
  • 电价支付延迟。
  • 弃风率恶化。
  • 输电线路建设延误。

• 市场数据：

  • 股价收盘价：5.26港元（2016年4月28日）。
  • 目标价：6.90港元，较收盘价上涨31%。
  • 市值：54.49亿美元。
  • 已发行股数：80.364亿股。
  • 自由流通量：35%。
  • 52周交易区间：3.60-11.36港元。
  • 三个月日均成交量：1,100万美元。
  • 主要股东：中国国电集团公司（持股58.4%）。

• 财务预测：

  • DCF估值表显示，企业价值为124,742万元人民币，权益价值为46,925万元人民币，每股公平价值为5.8元人民币，即6.9港元。
  • 假设包括无风险利率3.5%、风险溢价10.0%、Beta值0.8、股权成本12.0%、税后债务成本4.9%、债务/总资本60.0%、加权平均资本成本（WACC）7.7%、终端增长率1%。

• 盈利与毛利率趋势：

  • 龙源电力的EBITDA、调整后EBITDA、EBIT等指标均呈现增长趋势。
  • 2016年预计净利率为16.4%，调整后净利率为16.4%，较2015年有所提升。

结论

龙源电力2016年第一季度业绩表现稳定，尽管风电利用率有所下滑，但得益于火电收入增长和财务费用下降，净利润仍保持增长。公司对全年风电利用小时数的指引未变，预计下半年弃风率将显著改善，从而提升整体盈利能力。公司维持买入评级，目标价为6.90港元，显示对其未来增长潜力的看好。