2015-11-05-上交所-VIE监管规则的最新发展及影响分析_22页_684kb

上海证券交易所研究报告摘要

研究主题

VIE 监管规则的最新发展及影响分析

核心结论

• 股权控制得到强化，协议控制（VIE）模式优势削弱，未来中国投资者可能转向维持协议控制或直接实施股权控制；而外国投资者或采取更隐蔽的协议控制规避监管。
• “强化监管”缩小 VIE 法律规避空间，“扩大开放”动摇其存在基础，未来 VIE 架构的存续将主要聚焦于规避外资产业准入限制。
• 在中国投资者未丧失控制地位时，外资通过 VIE 结构进入限制类产业合法存在；若中国投资者丧失控制地位，则外资投資将纳入商务部管理。

VIE 结构的监管变化

1. 外商投资产业指导目录（2015）的调整

• 放松外资股比限制，如电子商务放宽至100%持股，但法律定义模糊；网络游戏运营被列为禁止领域，VIE 结构合法性存疑。

2. 证券法修订草案（2015）

• 将境外上市从核准制改为备案制，VIE 构架在规避上市监管方面失去原先的优势。

3. 外管局 37 号文（2014）

• 要求 VIE 架构企业进行合规外汇登记及商务部门境外投资备案，实质强化外管局审查机制。

4. 外国投资法草案（2015）

• 以“实际控制”认定标准取代原有资金来源标准，将协议控制纳入外资监管，对外国投资者控制的 VIE 企业将全面适用《外国投资法》。

VIE 运营的机遇挑战

1. 现有及新增 VIE 架构

• 存量处理：企业可申报或申请认定其受中国投资者控制以保留 VIE 结构，或申请准入许可，规避监管。涉及敏感产业时应及时退出。
• 增量趋势：协议控制结构保持在两个主要形式：中国投资者控制的结构，继续适用现行外资管理规则；外国投资者控制的结构，则受到外资准入限制，且控制形式更需隐秘。

2. H 股企业面临的挑战与合规要求

• H 股上市公司若涉及外资限制产业，需提前商务部门审批，以及履行后续信息报告义务。

总体趋势

强化监管与法治化改革趋势下，VIE 架构难以完全适用传统外资监管结构，其未来可通过合规路径合法存续，但也可能被更严格的外贸外资法规体系替代。