20250505-东吴证券-伊力特-600197.SH-2024年报及2025一季报点评_伊力王改革显效_小老窖有待修复_4页_481kb

伊力特2024年报及2025一季报点评显示，公司2024年全年营收220亿元，同比下降13%；归母净利29亿元，同比下降159%。其中2024年第四季度营收、归母净利同比分别下降66%和596%，主因税费扰动及小老窖销售推进缓慢。2025年第一季度营收、归母净利同比分别下降43%和93%，小老窖经销商合同落地不足影响收入兑现。

2024年产品结构方面，伊力王实现收入6亿元，同比增长48%。公司通过建立经销商平台优化渠道管理，自营运作提升带动报表收入和动销增长。小老窖收入约5亿元，同比下降32%，受控量挺价政策（2024年4月停货4个月）及大众需求疲软双重影响。大老窖、特曲等产品保持增长。区域表现上，疆内市场收入160亿元，同比下降58%；疆外收入57亿元，同比增长167%，公司聚焦疆外战略扩张，渠道、产品及运营策略逐步清晰。

财务指标显示，2024年销售毛利率为52.3%，同比上升41个百分点，主要受益于原材料及人工成本下降。但销售费用率同比上升25个百分点至25.1%，因CBA赞助及央视广告投入增加，2025年有望回落。财务费用率同比上升11个百分点至12%，因转债利息兑付及自营存货资金占用扩大。税金及附加率、所得税率同比分别上升23和44个百分点，与包材进项抵扣口径调整相关。2024年第四季度归母净利率大幅下降至8.1%，销售及财务费用集中体现。

2025年第一季度收入端表现延续，酒类营收同比下降40.3%；归母净利率同比下降10个百分点至18.1%。伊力王因价格体系调整导致厂价下调，小老窖及中低档产品拖累整体利润。展望2025年，公司设定营收目标231亿元（同比+44%），归母净利40亿元（同比+7%）。疆内市场以稳定为主，疆外规划增长20%。伊力王和小老窖将承担主要增量，产品矩阵更新与渠道模式改进有助于实现目标。据此更新2025-2027年归母净利预测为33亿、40亿、50亿元，对应PE估值21x、17x、14x，维持“买入”评级。

风险提示包括：疆内白酒竞争加剧、疆外扩张不及预期、产品结构升级不达目标。公司需关注成本控制与市场拓展的挑战，同时依赖伊力王的持续增长及小老窖的销售修复。财务预测显示，资产负债率或延续下降趋势，2025年股息率与估值指标显示盈利能力预期改善，但短期费用压力仍需消化。