20150331-安信证券-食品饮料_投资策略-_主动应变迎接新常态_机会从中来__43页_2mb

食品饮料投资策略总结

核心内容概述

安信证券研究中心苏铖团队在2015年3月发布的食品饮料投资策略中指出，食品饮料板块整体涨幅落后，已成为涨幅洼地。板块内部分化明显，部分子行业如白酒、乳制品、啤酒、葡萄酒、肉制品表现疲软，而食品综合、调味品等新兴品类则表现出较强增长潜力。在经济弱、股市牛的背景下，投资者应关注具备“活力”和“稳健”双重属性的标的，以获取确定性收益。

主要观点

• 食品饮料板块表现疲软：2015年以来，食品饮料板块涨幅为14.6%，在申万28个一级行业中排名25，明显落后于其他行业。
• 子板块分化显著：白酒、乳制品、啤酒、葡萄酒、肉制品等传统行业表现不佳，主要因行业大、传统、弹性缺乏；而食品综合板块表现突出，涨幅领先。
• 估值切换机会显现：传统大蓝筹如伊利股份、承德露露等估值较低，存在补涨空间。
• 转型与创新成为主线：2015年是转型和创新的起始年，关注具有转型潜力和创新模式的标的，如三全食品、好想你、洽洽食品等。
• 国企改革带来机遇：白酒行业国企改革主题受到关注，部分企业如老白干酒、沱牌舍得等有较大改革空间。
• 互联网+推动变革：互联网技术在食品饮料行业中的应用，如自动贩卖机、电商平台、O2O模式等，正在重构行业格局。
• 人口结构变化影响消费趋势：85后、90后逐渐成为消费主力，推动健康、个性、功能性消费产品的需求增长。

关键信息

板块表现

• 食品饮料板块整体涨幅为14.6%，排名25。
• 食品综合板块涨幅领先，达6.51%。
• 调味品、乳制品等子板块也有较好表现。

重点推荐标的

• 活力品种：百润股份、三全食品、好想你、洽洽食品、加加食品、煌上煌等。
• 稳健品种：伊利股份、承德露露、光明乳业等传统大蓝筹。

三全食品分析

• 商业模式创新：通过“O2O+自动贩卖机”模式实现增长。
• 市场空间：预计2015年底自动贩卖机数量达7200台，贡献收入11.6亿元，利润1.4亿元。
• 估值预期：公司传统业务市值预计100-120亿元，鲜食业务市值预计150-250亿元，整体目标市值250-350亿元。

好想你分析

• 转型决心：从红枣小品类向健康产业转型。
• 渠道价值：线下1400家门店，线上电商渠道发展良好。
• 盈利预期：2014-2016年EPS分别为0.55、0.74、0.98元，估值安全边际大。

洽洽食品分析

• 产品聚焦：专注于炒货，进军高档坚果市场。
• 管理优化：实行事业部制架构改革，提升管理效率。
• 估值优势：2015年PE和PS分别为21倍和2倍，处于可比行业最低水平。

煌上煌分析

• 门店扩张：2015年计划新增570家门店，同比增长25%。
• 外延布局：关注互联网和垂直O2O产品，具备较强增长潜力。
• 区域分布：当前收入主要来自江西和广东，未来全国化布局将提升市场份额。

伊利股份分析

• 基本面健康：受益于成本下降，产品结构持续优化。
• 估值空间：2015年估值17倍，若估值提升至25倍，目标价45元，仍有45%的相对确定空间。
• 并购路径：未来有较大并购机会，可参考其他行业估值模式。

投资主线

1. 不破不立，淘金“转变”标的

• 关注具有转型潜力和创新模式的公司，如三全食品、好想你、洽洽食品等。
• 注重公司解禁时间点、业绩预期和转型决心。

2. 解禁高峰年，甄选转型标的

• 转型主题持续到2016年，需甄别具有实际增长潜力的公司。
• 关注公司通过互联网+模式实现业绩增长。

3. 创新发展的主要标的

• 产品创新如预调鸡尾酒、特色乳制品、植物蛋白饮料等。
• 渠道创新如电商平台、O2O销售等。
• 模式创新如三全鲜食的APP和自动贩卖机模式。

4. 国企改革大主题

• 白酒行业国企改革是重要投资方向，关注如老白干酒、沱牌舍得等。
• 高毛利率行业在改革中可能释放制度红利。

估值与投资建议

• 传统速冻业务：按2-2.5倍PS估值，市值约100-120亿元。
• 三全鲜食业务：按未来3年利润折现，市值约50亿元；APP用户数增长预期，市值约100-200亿元。
• 好想你：预计2014-2016年EPS分别为0.55、0.74、0.98元，给予买入评级。
• 洽洽食品：管理优化，估值较低，给予买入评级。
• 煌上煌：门店扩张和互联网布局，给予买入评级。
• 伊利股份：估值空间大，建议当前加强配置。

风险与评级

• 收益评级：

  • 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
  • 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数；
  • B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数。

结论

食品饮料板块在经济弱、股市牛的背景下，存在较大的估值切换和转型机会。投资者应关注具有创新能力和转型潜力的标的，同时不可忽视传统大蓝筹的补涨空间。在2015年，重点推荐百润股份、三全食品、好想你、洽洽食品、加加食品、煌上煌等“活力”品种，以及伊利股份、承德露露等“稳健”品种，以获取确定性收益。