【债券深度报告】城投全景2021系列报告之一：贵州，脱贫成效全国居首，高收益挖掘热点地区-20210816-华创证券-26页_1017kb

贵州城投债投资价值分析报告总结

核心内容概览

本报告从经济、产业、金融三个视角分析了贵州省及各地级市的财政金融状况，并结合城投债的收益率与利差情况，探讨了贵州城投债的投资价值。报告指出，贵州省经济财政实力偏弱，但近年来经济增长迅速，且城投债收益率较高，适合高收益投资者。

主要观点

1. 经济视角

• 贵州省位于西南内陆，地理环境复杂，基建成本偏高。
• 2020年GDP为1.78万亿元，居全国第二十位；人均GDP为4.63万元，居全国第二十八位。
• 政府性基金收入和一般公共预算收入分别为2047.12亿元和1786.78亿元，财政自给率不高，中央转移支付支持显著。
• GDP增速在全国前列，2020年增长率为5%，位居全国第二。
• 2016-2018年，贵州经济增速主要靠消费和投资拉动，2018年以来，净出口增速显著提升。

2. 产业视角

• 第三产业对经济增长贡献度高，2020年增加值为9075.07亿元，贡献率为50.9%。
• 建筑装饰、公用事业、其他服务业等对产业增加值贡献显著。
• 贵州省上市公司以茅台为主导，市值占比高达89%，盈利能力强。
• 城投债是省内债券发行的主力，占比高达88%，反映其对基础设施建设的依赖。

3. 金融视角

• 商业银行注册资本总额为430亿元，金融资源在全国排名靠后。
• 省内存款总额为28325亿元，排名第二十三。
• 城投平台非标违约事件数量居全国首位，涉及64家平台，主要集中在县级平台。
• 金融资源对债务覆盖程度一般，但贵州经济快速增长与财政收入提升有助于缓解债务压力。

关键信息

1. 城投债投资价值分析

• 贵州省存续城投债收益率中位数为8.47%，全国排名第二。
• 城投债规模为2919.90亿元，全国排名第十四。
• 城投债利差处于历史高位，历史分位数为99.80%，适合风险偏好较高的投资者。
• 2019-2021年期间，贵州省城投债净价低于99元的占比为8%，说明估值波动不大。

2. 各地级市经济与财政分析

• 第一梯度：贵阳和遵义，经济实力最强，GDP分别为4312亿元和3720亿元，人均GDP分别为8.9万元和5.9万元。
• 第二梯度：毕节和黔南州，GDP分别为2020亿元和1595亿元。
• 第三梯度：黔西南州、六盘水、铜仁、黔东南州和安顺，GDP均低于1500亿元。
• 财政自给率方面，贵阳和遵义远高于其他城市，而黔东南州、铜仁等地区自给率较低。
• 债务率方面，贵阳、遵义和六盘水居全省前三，反映其债务负担较重。

3. 城投平台梳理

• 贵州省共有95家城投平台，贵阳市最多，为22家；遵义市为18家；铜仁市最少，为3家。
• 城投平台按行政级别分为国家级园区、省级、市级、区县级等，其中贵阳市和遵义市的城投平台数量和规模较大。
• 贵州省本级城投平台中，3家为AAA级，2家为AA+，其余为AA或AA-，部分平台无评级。
• 贵阳市城投平台数量最多，主要业务集中在基建、土地开发和城建；遵义市城投平台受茅台等产业带动，具备一定盈利能力和经济支撑。

投资建议

• 全省层面：贵州整体经济实力较弱，城投债收益率偏高，适合高收益投资者。
• 资质较好区域：贵阳市财政实力强，城投债收益率绝对水平较高，具备较高投资价值。
• 高收益债投资区域：除贵阳外，其他地区城投债收益率处于极高水平，适合研究深入的机构挖掘投资机会。

风险提示

• 平台经营和财务数据的来源及统计口径可能存在差异。
• 非标违约事件频发，需关注地方财政风险和债务覆盖能力。
• 城投债收益率处于历史高位，需谨慎评估投资风险。

报告亮点

• 基于2020年经济和财政数据，从经济、产业、金融三个维度深入分析贵州。
• 结合城投债收益率和利差，对投资价值进行评估。
• 梳理了省内各地级市城投平台的经营和财务状况，为投资者提供参考。

投资逻辑

1. 从经济、财政、金融三个方面分析贵州省在全国的相对地位。
2. 对省内各地级市的经济、财政状况进行梳理，并结合城投债收益率划分投资等级。
3. 提供省本级和地级市城投平台名单及财务状况，便于投资者筛选。

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作者信息

• 证券分析师：周冠南（执业编号：S0360517090002）
• 证券分析师：杜渐（执业编号：S0360519060001）
• 联系方式：010-66500886，zhouguannan@hcyjs.com，dujian@hcyjs.com

图表目录

• 图表1：贵州省GDP支出分解
• 图表2：贵州省经济、财政、债务、金融、债券综合概况
• 图表3：2020年贵州省第三产业占GDP比重达到51%
• 图表4：2020年固定资产投资额增速多在10%以上
• 图表5：2020年贵州省上市公司、发债主体行业分布
• 图表6：贵州省内发债主体行业分布情况
• 图表7：城投债是贵州省存量信用债的主要品种
• 图表8：贵州省城投债占比全国排名第二
• 图表9：贵州省商业银行注册资本总额全国排名偏后
• 图表10：2020年末各省份商业银行存款余额
• 图表11：当前贵州省存续城投债收益率处于历史分位数极高水平
• 图表12：各省城投债净价最低值区间支数占债券总支数比重
• 图表13：近五年贵州各市GDP及其变化
• 图表14：近五年贵州各市人均GDP及其变化
• 图表15：近五年贵州各市财政自给率及其变化
• 图表16：2020年贵州各市财政实力及债务水平
• 图表17：贵州各地级市财政情况分析
• 图表18：贵州省各市存续城投债中债估值收益率分布情况
• 图表19：贵州省各地级市城投平台数量及存量债余额
• 图表20：贵州省各城投平台行政级别数量分布
• 图表21：各地级市城投平台主体评级分布
• 图表22：贵州省本级城投平台经营状况梳理
• 图表23：贵州省省城投平台财务状况梳理
• 图表24：贵阳市城投平台经营状况梳理
• 图表25：贵阳市城投平台财务状况梳理
• 图表26：遵义市城投平台经营状况梳理
• 图表27：遵义市城投平台财务状况梳理