观策天夏（十九）：广场协议，日元升值与日股泡沫，日本教训与A股启示-20210529-招商证券-33页_895kb

深度报告总结：日本教训与A股启示

核心内容

本报告通过分析1980年代日本的经济与股市发展，探讨了货币扩张、汇率政策、财政政策的相互作用如何影响资产价格走势，并对比当前中国与日本的相似与不同，提出A股投资的启示与风险提示。

主要观点

1. 货币无限扩张原理
   全球货币供给不断增加，而优质资产数量基本不变，因此当一个国家货币超发时，其股票和房地产价格会随之上涨。

2. 日本的资产泡沫形成过程

   • 1985年广场协议后，日元大幅升值，但股票市场未立即反应。
   • 随后日本央行连续降息，配合财政刺激，导致股票和房地产市场泡沫迅速膨胀。
   • 货币宽松是推动股市上涨的根本原因，而非汇率升值。

3. 日本泡沫破裂与“失去的二十年”

   • 1989年日本进入加息周期，资产价格泡沫破裂。
   • 财政与货币政策的剧烈波动导致经济陷入长期停滞，GDP增速大幅下滑。

4. 中国与日本的对比

   • 相似点：中国与80年代的日本在制造业、人口结构、经济成长阶段等方面有相似之处。
   • 不同点：中国有更大的内需空间、独立的货币政策、更高的制造业自动化水平，以及出口潜力依然存在。

关键信息

一、日本资产泡沫形成与破裂阶段

二、日本泡沫破裂的影响

• 日股从顶点下跌62%，房价下跌48.11%。
• 消费与投资增速下滑，制造业销售利润率下降。
• 日本进入“失去的二十年”，经济长期停滞。

三、中日对比分析

• 制造业：中国是全球货物出口第一大国，日本曾是全球第二大出口国。
• 人口结构：中国劳动力人口比例与日本90年代相似，老龄化加速。
• 经济成长阶段：中国人均GDP与城镇化水平仍低于日本80年代初。
• 货币政策：中国货币政策相对独立，日本则被美国和欧洲牵制。
• 自动化水平：中国制造业自动化比例大幅提升，日本则未适应技术变革。
• 出口潜力：中国仍有出口增长空间，而日本出口份额下降。

A股投资启示

• 避免大幅升值：人民币升值并不一定带来A股牛市，甚至可能削弱制造业竞争力。
• 以“稳”为主：货币政策保持中性，避免过度宽松和政策波动。
• 资产价格是货币现象：牛市的基础是宽松的货币政策，而非汇率变动。
• 警惕热钱流入：人民币升值预期可能吸引外资流入，但若缺乏货币宽松，A股未必上涨。

风险提示

• 经济下行压力加剧
• 海外市场波动
• 政策不确定性
• 外资流入可能引发资产价格波动

作者信息

• 张夏：招商证券首席策略分析师，中央财经大学国际金融硕士，哈尔滨工业大学工学学士。
• 郭亚男：招商证券研究助理，南开大学金融硕士，华中科技大学经济学学士。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%
  • 回避：公司股价弱于基准指数5%以上

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，跟随基准指数

重要声明

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