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【方正化工】东升西落叙事下长期看好化工白马

核心内容

本文来自方正证券研究所发布的报告《东升西落叙事下长期看好化工白马》，主要分析美以伊冲突对化工行业的影响，以及中国化工企业在当前形势下的竞争优势和投资机会。

主要观点

• 美以伊冲突加剧能源价格波动：当前冲突对原油、天然气等能源供给风险显现，可能引发油价高位震荡甚至进一步上行。
• 中国资源禀赋优势显著：中国多煤少油缺气的资源结构使其在应对能源价格上涨时更具成本优势，从而推动化工行业“东升西落”趋势。
• 欧洲化工业面临困境：受能源成本上涨和经济周期下行影响，欧洲化工产能利用率下降，部分国家如德国基础化学品产量持续下滑，产能关停趋势加速。
• 化工行业龙头受益：建议关注“三桶油”（中国海油、中国石油、中国石化）及路线替代龙头如宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、万华化学、新和成等。
• 化肥板块机会显现：尿素、磷肥和钾肥受中东局势影响，国际价格上扬，国内需求也因成本和运输问题受到影响，或带来价格和估值双击。

关键信息

1. 美以伊冲突对油价影响

• 战争对油价的影响在情绪层面为主，但本次冲突可能因供给风险加剧导致油价进一步上行。
• 两伊战争期间油价曾暴涨145%，当前油价可能因中东局势而持续上涨。
• 油价上行对化工品成本支撑作用明显，中国因资源禀赋优势在成本控制上更具竞争力。

2. 中国化工行业崛起

• 中国化工行业在过去二十年中快速增长，已成为全球化工行业领导者。
• 2025年中国化工品产出同比增长7.9%，而欧盟和德国分别下滑2.4%和3.3%。
• 中国化工行业销售额占比从10%上升至46%，而欧美下降至12%和13%。

3. 欧洲化工业产能收缩

• 2022-2025年欧洲化工业宣布关停产能增长六倍，从290万吨增至1720万吨。
• 德国基础化学品产量自2019年以来持续下滑，部分产品产量下降幅度达35%。
• 欧洲石化装置因能耗大，成本劣势明显，产能大幅削减，净损失不断扩大。

4. 化工龙头投资机会

• 中国海油：受益于油价上涨，PE和股息率随油价上升而下降，估值仍有上行空间。
• 中国石油：油价上涨带动业绩增长，PE和股息率随油价变化而波动。
• 宝丰能源：低成本煤制烯烃龙头，高油价背景下成本优势明显。
• 卫星化学：乙烷供应充足，轻烃裂解成本低，受益于油价上涨。
• 华鲁恒升：逆周期扩张，产品价差分位值修复至17%，未来油价上涨将放大利润弹性。
• 万华化学：MDI价格受中东冲突影响，欧洲产能受扰动，公司有望受益。
• 新和成：蛋氨酸市场因运输和原料成本上涨而受益，毛利率有望上行。

5. 化肥板块机会

• 尿素：中东产能受限+成本抬升，国际尿素价格上扬。
• 磷肥：硫磺价格高位震荡，带动磷肥成本上升。
• 钾肥：中东局势影响钾肥供给，同时运费攀升进一步推高价格。

投资建议

• 建议关注的公司：
  • 中国海油
  • 中国石油
  • 宝丰能源
  • 卫星化学
  • 华鲁恒升
  • 万华化学
  • 新和成
  • 中国心连心化肥
  • 云天化
  • 云图控股
  • 芭田股份
  • 川恒股份
  • 兴发集团
  • 亚钾国际
  • 盐湖股份
  • 东方铁塔
  • 史丹利
  • 新洋丰

风险提示

• 地缘冲突影响超预期
• 化工产能周期变化超预期
• 油价大幅波动
• 化工业安全环保风险

行业趋势

• 中国化工行业在能源价格波动中表现出更强的韧性，成本控制能力突出。
• 欧洲化工业因能源成本高企和产能关停，整体表现疲软。
• 化工行业“东升西落”趋势进一步强化，中国有望持续引领全球化工发展。