深度报告-20201231-天风证券-海融科技-300915.SZ-非氢化技术引领健康植脂奶油_多品类协同拓展渠道_48页_5mb

海融科技（300915）总结

核心内容

海融科技是一家专注于烘焙食品原料研发、生产与销售的公司，主要产品为植脂奶油、巧克力和果酱。公司通过非氢化技术推动产品升级，满足消费者对健康的需求，同时通过多元产品矩阵和广泛的销售网络，增强了市场竞争力。公司产品在国内外市场均有布局，特别是在印度和泰国市场表现突出。公司上市募集资金用于产能扩张和研发，进一步推动业务发展。

主要观点

• 行业背景：烘焙行业快速发展，推动上游原料需求增长。2020年烘焙市场规模预计达2,567亿元，奶油作为关键原料，供需两端同步增长。
• 产品优势：海融科技主打植脂奶油，其非氢化技术有效降低反式脂肪酸含量，符合健康趋势。公司产品矩阵丰富，包括巧克力、果酱等，且具备高毛利率。
• 销售模式：以经销为主，覆盖华东、华中、华南及东南亚市场，2019年海外销售占比约20%。
• 技术与研发：公司研发投入高于行业平均水平，拥有多项专利技术，尤其在非氢化技术方面领先。
• 盈利能力：公司营收和净利润持续增长，扣非归母净利润CAGR达31%。毛利率高于同行业，盈利水平稳步提升。
• 未来布局：公司计划拓展冷冻甜点业务，实现从传统烘焙原料向半成品烘焙领域的延伸。

关键信息

财务表现

• 营收：2018年为541.06百万元，2019年为583.57百万元，2020年预计为588.77百万元，2021年预计为764.80百万元，2022年预计为974.59百万元。
• 净利润：2018年为72.93百万元，2019年为76.72百万元，2020年预计为84.64百万元，2021年预计为111.20百万元，2022年预计为139.03百万元。
• EPS：2020年为1.41元/股，2021年为1.85元/股，2022年为2.32元/股。
• 市盈率：2020年为57.05倍，2021年为43.42倍，2022年为34.73倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，2021年目标价为115.18元，对应PE为62倍。

产品结构

• 植脂奶油：占比超过90%，2017-2019年CAGR为11%。
• 含乳脂植脂奶油：占比逐年提升，2019年占植脂奶油收入的66.09%，毛利率高于竞争对手立高食品。
• 其他产品：果酱和巧克力作为补充产品，未来增长潜力较大。

市场布局

• 国内市场：以华东地区为主，经销商数量众多，覆盖广泛。
• 海外市场：重点布局印度、泰国、马来西亚、越南等东南亚国家，海外收入占比约20%。
• 销售模式：以经销为主，直销为辅，2019年经销收入占比约88%。

技术与创新

• 非氢化技术：公司自主研发非氢化植脂奶油，降低反式脂肪酸含量，提升产品健康性。
• 研发投入：公司研发投入高于行业平均水平，推动产品升级和技术创新。
• 品牌建设：“海融”品牌在业内具有较高知名度和美誉度，具备一定的市场竞争力。

资本运作

• 募资计划：拟募集资金9.68亿元，用于扩建多条生产线及建设冷藏库和科研中心。
• 产能扩张：新增植脂奶油产能32,000吨，果酱和巧克力产能分别增长5.9倍和4.7倍。

风险提示

• 食品安全风险：需持续关注产品质量和安全。
• 技术风险：非氢化技术的持续创新和应用能力。
• 市场竞争风险：烘焙原料行业集中度较低，竞争激烈。
• 下游行业波动风险：烘焙行业受宏观经济影响较大。
• 经销商管理风险：经销商数量和质量对公司销售影响较大。
• 反式脂肪酸风险：消费者对反式脂肪酸的担忧可能影响产品销售。
• 疫情影响风险：疫情可能对冷链物流和销售模式造成冲击。

投资建议

海融科技作为烘焙食品原料行业的领先企业，凭借非氢化技术优势和广泛的市场布局，有望在烘焙行业健康化趋势中持续受益。公司通过多元化产品结构和互联网赋能销售模式，增强了市场竞争力。未来随着冷冻甜点等新业务的拓展，公司业绩有望进一步增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.41元/股、1.85元/股、2.32元/股，给予2021年62倍PE估值，对应目标价115.18元，首次覆盖，给予“买入”评级。