20250429-招银国际-中国太保-02601.HK-Participating_sales_noticeably_increased__MTM_losses_dragged_a_profit_miss_in_1Q25_5页_829kb

CPIC（中国人寿保险）2025年第一季度财报显示，其新业务价值（NBV）同比增长39%，高于预期，但净利润下滑18.1%至96.3亿元。净资产价值（NAV）从年初下降9.5%至2636亿元，创下单季最大跌幅。利润下滑主要由债券市价变动亏损（MTM losses）和收益率曲线久期不匹配导致。中国10年期国债收益率在第一季度上涨14.4bps至1.8%以上，同时传统保险负债准备金的贴现率仍基于4Q24的低利率环境（50日移动平均），导致投资收益率上升滞后。此外，参与型政策（FYP）占比提升至18.2%，推动保费增长，但单付型保费下滑影响了代理渠道表现。

NBV增长得益于银行保险渠道（bancassurance）保费收入（FYRP）同比增长131%，以及承保利润率（P&C CoR）提高0.6%至97.4%，主要受益于自然灾难和事故损失（NAT CAT）较低及费用控制。不过，车险和非车险保费增速放缓至1.3%/0.7%，低于前一季度的4.1%/7.6%。管理人透露，1Q25集团经营利润（OPAT）同比增长5% LFL，全年OPAT预计低个位数增长。

NAV下降主要因资产端收益率（A/L）与负债端贴现率的久期不匹配，导致其他综合收益（OCI）同比减少89%至373亿元。尽管1Q25 OCI亏损达373亿元，但4月收益率回落使亏损环比减少至270亿元。管理人预计全年NAV波动将平滑，保持稳定。

估值方面，股票当前市盈率（P/EV）为0.51倍，市净率（P/B）为1.0倍，预计未来受益于利率下行周期，短期压力可能缓解。分析师维持买入评级（BUY），目标价34港元，对应2025年预测市盈率（P/EV）0.51倍和市净率1.0倍。此外，保单获取成本（CSM）受市场波动影响不足1%，若排除利率剧烈波动，全年有望实现正增长。

报告指出，2025年第三季度可能进一步下调传统险定价利率（PIR），需关注相关调整对业务的影响。财务数据显示，公司资产规模持续扩大，但负债端压力仍存。长期来看，公司基本面稳健，盈利预期向好，但短期需应对利率波动风险。