20171129-上海证券-枫叶教育2017财年业绩公告点评_学校网络加快扩张_小学及初中收入快速增长_6页_463kb

枫叶教育2017财年总结

核心内容

枫叶教育在2017财年（截至2017年8月31日）取得了显著的业绩增长，营业收入达到10.83亿元，同比增长30.5%；净利润为4.14亿元，同比增长34.5%。公司整体使用率提升至67.5%，在校生人数增长34.9%至26,088人，生均学费小幅下降1.5%至3.86万元。小学及初中学费收入增速分别达到40.4%和30.7%，成为推动公司收入增长的重要动力。

主要观点

营收增长加速，学费收入仍是主要来源

• 公司2017财年营收同比增长30.5%，增速较去年同期提升3.5个百分点。
• 学费及寄宿费收入为8.78亿元，同比增长26.3%，占总营收的81.02%。
• 高中学费收入增速小幅下降至19.7%，学费比例降至53.4%；小学、初中学费收入增速分别达到40.4%和30.7%，学费比例分别升至21.6%和18.7%。
• 课本、冬夏令营及其他教育服务收入同比增长26.7%，其中冬夏令营收入增速达39.7%。
• 公司毛利率提升1.4个百分点至49.8%，净利率增加1.1个百分点至38.2%。

学生结构优化，打造生源金字塔

• 公司在校生人数同比增长34.9%，其中新开的14所学校贡献了13.3%的增长，其余增长来自现有学校。
• 小学、初中、幼儿园学生人数增长较快，增速分别为54.0%、31.3%和37.2%，而高中学生人数增速为21.5%。
• 高中学生人数比例下降，小学及初中比例上升，与公司未来构建小学、初中、高中生源金字塔的战略目标一致。
• 截至2017年10月15日，公司在校生人数达28,111人，同比增长36.5%。

学校网络快速扩张，轻资产模式为主

• 截至2017财年末，公司旗下学校数量达到60所，覆盖国内15个城市及加拿大甘露市。
• 新增学校均采用轻资产模式，通过租赁或与当地合作伙伴共同发展。
• 公司计划在2017/2018学年新增15所学校，包括2所高中、4所初中、5所小学及4所幼儿园。
• 同时计划扩展大连及西安的现有学校网络，预计新增容量超过7100人。
• 2017年公司通过收购海南科教52.4%权益，进一步扩展华南地区学校网络，并计划在新加坡开设双语双文化枫叶学校。

关键信息

• 财务表现：营收10.83亿元，同比增长30.5%；净利润4.14亿元，同比增长34.5%；经调整净利润4.28亿元，同比增长40.9%。
• 学生增长：在校生人数26,088人，同比增长34.9%；整体使用率提升至67.5%。
• 学费收入结构：小学及初中学费收入增速显著，成为增长主力。
• 学校扩张：新增14所学校，轻资产模式加快扩张速度。
• 收购整合：完成对海南科教的收购，进一步拓展业务版图。

风险提示

• 政策风险
• 学校扩张不及预期
• 市场竞争加剧风险

图表说明

• 图1：枫叶教育营收及增速情况
• 图2：枫叶教育归属净利润及增速情况
• 图3：小学及初中的学费收入快速增长
• 图4：枫叶教育学生人数同比增长34.9%
• 图5：枫叶教育生均学费小幅下降1.5%
• 图6：枫叶教育新增学校14所
• 图7：枫叶教育学校整体使用率持续上升
• 图8：枫叶教育毛利率及净利率小幅提升
• 图9：枫叶教育教学人员成本的收入占比持续下降
• 图10：枫叶教育期间费用率维持稳定

投资评级

• 股票投资评级：增持、谨慎增持、中性、减持
• 行业投资评级：增持、中性、减持
• 评级定义详见报告正文。

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