20260407-方正证券-曼卡龙-300945.SZ-_零售美护_曼卡龙_300945_产品有差异化_渠道向全国化_聚焦年轻女性打造轻奢时尚珠宝品牌_25页_6mb

曼卡龙（300945）深度报告总结

核心内容概览

曼卡龙是一家聚焦年轻女性的轻奢时尚珠宝品牌，由区域品牌向全国性品牌扩张。公司前身是1994年设立的万隆珠宝，2009年正式成立曼卡龙品牌，2021年在深交所上市。公司主要通过线上渠道驱动增长，同时加速线下全国扩张，形成覆盖全国18省3市的门店网络。截至2025年前三季度，公司收入达21.6亿元，同比增长29.3%；归母净利润达1.0亿元，同比增长26.5%。

主要观点

• 品牌定位：曼卡龙精准卡位年轻女性消费群体，打造“每天·亮点”的轻奢时尚珠宝品牌形象，满足悦己需求。
• 产品差异化：公司围绕东方时尚与现代审美打造产品矩阵，融合黄金与珐琅、宝石等材料，采用非遗工艺如花丝炸珠、古法工艺等，提升产品独特性。
• 渠道策略：公司采取线上优先策略，线上渠道占比25Q3达55%，并拓展抖音、快手、京东等平台。线下渠道自2024年起加速扩张，已覆盖全国18省3市，门店数量达243家。
• 营销创新：依托跨界联名、文化赋能与场景营销，构建年轻消费品牌生态，提升品牌影响力与用户粘性。
• 行业趋势：金价上涨带动行业从传统婚庆需求向悦己、日常佩戴需求转型，行业由渠道驱动转向品牌与产品驱动。
• 投资建议：公司具备较强增长潜力，预计2025-2026年归母净利润分别为1.2亿、1.6亿元，给予“推荐”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于1994年，2009年正式创立曼卡龙品牌。
• 2021年上市，成为A股“轻奢时尚珠宝第一股”。
• 品牌矩阵包括曼卡龙、凤华、慕璨、Atman、宝若岚等，满足不同消费群体需求。
• 2025年前三季度收入21.6亿元，同比增长29.3%；归母净利润1.0亿元，同比增长26.5%。
• 股权结构稳定，创始人孙松鹤先生持股43.26%，为实际控制人。

产品结构

• 主要产品线：包括手工花丝、时尚黄金、DIY、黄金点钻等四大核心品类。
• 素金饰品占比提升：公司逐步转向素金饰品，2025年H1素金饰品收入达15.2亿元，占比显著提高。
• 产品开发体系：每年推出千余款SKU，结合数字化手段，实现快速上新与周转。

渠道策略

• 线上渠道：2020年后线上收入占比迅速提升，2025年H1线上收入8.7亿元，占比达55.8%。
• 线下渠道：2024年起加速扩张，2025年H1线下收入6.9亿元，门店数量达243家，覆盖18省3市。
• 直营+加盟模式：直营“攻坚打点”，加盟“覆盖打面”，2025年H1直营、专柜、加盟收入占比分别为29%、38%、33%。

营销策略

• 全域创新营销：通过小红书圈层渗透、IP“泛代言人”矩阵等方式触达年轻消费群体。
• 跨界联名：与多个设计大师合作，推出具有文化内涵与设计感的产品。
• 内容营销：通过直播带货、达人带货等方式，推动线上销售增长。

行业趋势

• 黄金主导市场：2023年中国黄金珠宝市场规模约5180亿元，占比达63.2%，保持近双位数增长。
• 金价上涨影响：24年以来金价持续上涨，传统婚庆类需求下降，但悦己需求上升。
• 工艺升级：古法、硬金等工艺提升产品颜值，推动行业从渠道驱动向产品/品牌驱动转型。

投资建议

• 盈利预测：预计2025-2026年归母净利润分别为1.2亿、1.6亿元，CAGR为28.18%、26.58%。
• 估值与评级：基于成长空间，给予“推荐”评级。

风险提示

• 消费持续疲软
• 行业竞争加剧
• 金价大幅波动

公司发展历程

1. 1994—2010：公司前身万隆珠宝成立，通过国际化布局奠定品牌基础。
2. 2011—2019：定位“轻时尚”品牌，深耕浙江市场，启动数字化战略。
3. 2020—至今：疫情推动线上业务发展，明确线上优先战略，逐步实现全国扩张。

管理团队

• 孙松鹤：董事长、总经理，30余年行业经验，推动品牌发展。
• 曹斌：董事、副总经理，丰富管理经验。
• 孙舒云：首席设计师，具有国际设计背景，推动品牌创意与产品开发。

未来展望

曼卡龙将继续优化产品结构与渠道策略，提升品牌影响力与市场占有率。线下门店扩张仍有较大空间，有望持续保持增长。同时，通过产品创新与营销策略，进一步拓展年轻消费市场，提升品牌溢价能力。

图表目录（简要）

• 图表1：公司收入和同比增速
• 图表2：公司归母净利润和同比增速
• 图表3：公司分产品收入
• 图表4：公司分产品收入增速
• 图表5：公司分渠道收入
• 图表6：公司分渠道收入增速
• 图表7：公司分业务模式收入
• 图表8：公司分业务模式收入增速
• 图表9：公司股权结构
• 图表10：公司管理团队简介
• 图表11：中国珠宝市场规模按材料拆分
• 图表12：中国珠宝市场细分品类年均CAGR
• 图表13：不同消费场景下黄金首饰占比
• 图表14：金价与美元指数走势
• 图表15：金价与通胀预期走势
• 图表16：中国黄金珠宝市场规模按加工技术拆分
• 图表17：不同黄金工艺特点
• 图表18：中国黄金珠宝市场复盘
• 图表19：中国黄金首饰历年消费量
• 图表20：中国黄金消费量拆分
• 图表21：2010-2023年各黄金珠宝品牌门店数
• 图表22：各品牌差异化产品系列
• 图表23：某黄金珠宝公司克重黄金、定价产品增速
• 图表24：某黄金珠宝公司一口价产品占比变化
• 图表25：黄金珠宝品牌抖音渠道受众画像按年龄分布
• 图表26：黄金珠宝品牌天猫官旗25年GMV按价格带分布
• 图表27：曼卡龙品牌天猫官旗历年数据
• 图表28：慕璨品牌部分天猫官旗爆款
• 图表29：凤华品牌首店
• 图表30：曼卡龙品牌部分明星主题系列
• 图表31：设计师黄金品牌ATMAN部分产品展示
• 图表32：曼卡龙凤华·花丝炸珠系列
• 图表33：曼卡龙绸光鎏星织光系列
• 图表34：曼卡龙东方庇护系列
• 图表35：曼卡龙线上收入及增速
• 图表36：曼卡龙线上收入占比
• 图表37：曼卡龙历年线上拆分
• 图表38：公司线下收入及增速
• 图表39：公司线下门店数量
• 图表40：公司线下渠道收入分模式拆分
• 图表41：公司线下渠道门店数拆分
• 图表42：公司线下分地区收入及占比
• 图表43：公司历年在浙江省内/外新增门店数
• 图表44：曼卡龙品牌新形象店
• 图表45：曼卡龙凤华门店形象
• 图表46：公司线下单店收入及增速
• 图表47：公司线下单店收入（剔除钻石镶嵌品类）
• 图表48：公司近年部分代表性营销举措
• 图表49：公司部分代表性联名产品
• 图表50：曼卡龙品牌升级会员权益
• 图表51：公司分业务收入预测
• 图表52：可比公司估值表（截至26/3/31）

总结

曼卡龙凭借差异化品牌定位、产品创新与全渠道布局，成功在轻奢珠宝市场占据一席之地。公司通过线上优先战略与线下扩张，实现业绩逆势增长，未来增长潜力较大。随着金价上涨和行业转型，曼卡龙有望在悦己市场持续发力，提升品牌价值与市场占有率。