20110114-广发证券-海螺型材-000619.SZ-最坏时节已经过去_公司业绩触底反弹_12页_482kb_482kb

海螺型材 (000619.sz) 总结

核心内容

海螺型材作为塑钢型材行业的龙头企业，其2010年面临行业低迷，业绩出现下滑。然而，随着2011年建筑节能政策的推进和保障房建设的加速，行业进入复苏阶段，公司业绩触底反弹。预计2011年公司EPS将达到0.74元，目标股价为13.32元，给予“买入”评级。

主要观点

1. 行业前景改善
   塑钢型材行业已度过最差时期，2011年受益于建筑节能政策和保障房建设，市场需求显著增加。预计2011年全国塑钢型材消费量将达250万吨，较2010年增长20%以上。

2. 公司盈利能力提升
   公司在2011年毛利率有望恢复至14%以上，主要得益于彩色型材比例的提高、产品结构的优化以及门窗、模具等业务的稳步增长。

3. 产能扩张与市场布局
   公司在全国多个地区设有生产基地，并计划进一步扩建。2010年型材产能为58万吨，预计2012年将达80万吨，巩固其市场领先地位。

4. PVC价格波动影响
   PVC作为主要原材料，价格波动对公司成本和利润产生影响。但随着PVC价格趋于稳定，公司成本控制能力将增强。

5. 塑钢与断桥铝合金竞争格局
   塑钢门窗和断桥铝合金门窗各有优劣，塑钢门窗在保温和密封方面表现更优，适合寒冷地区。而断桥铝合金门窗在抗风压和采光方面更具优势。两者在不同市场环境中均有发展空间。

关键信息

市场数据

• 塑钢型材消费量：2010年约180万吨，预计2011年将增至250万吨，年增长率约20%。
• 保障房带动需求：2011年1000万套保障房建设将带动约70万吨塑钢型材需求。
• 城镇建筑节能改造：我国约有160亿平米的城镇建筑需节能改造，预计可带动塑钢型材65-80万吨需求。

公司业务与产品

• 主要产品：高中档型材、栅栏、板材、管材、门窗等。
• 彩色型材：占比逐年提升，2011年有望突破10万吨。
• 其他业务：模具、塑料稳定剂和添加剂等，成为公司新的利润增长点。

财务预测

投资评级

• 公司评级：买入
• 目标价格：13.32元
• 当前价格：9.92元

风险提示

• PVC价格波动带来盈利不确定性。
• 房地产调控可能继续影响型材销售情况。

未来增长点

1. 模具业务：公司已生产200套模具，计划2011年增至300套，将成为国内同行业的首家模具供货商。
2. 稳定剂与添加剂：2010年生产5000吨，计划突破2万吨，成为新的收入来源。
3. 门窗业务拓展：公司逐步进入门窗生产领域，已设立多个展示厅，未来将拓展至全国省会城市。

市场与行业对比

• 塑钢门窗市场占有率：我国建筑门窗市场中，塑钢门窗占35%，铝门窗占55%。
• 地区差异：发达城市如上海、北京，塑钢门窗市场占有率超过60%。
• 国际对比：发达国家塑钢和断桥铝合金门窗使用比例达67%，而我国仅为0.5%，存在较大发展空间。

财务状况

塑钢型材行业现状

• 产能过剩：全国塑钢型材年产能超过400万吨，但开工率不足。
• 需求增长：随着建筑节能政策和保障房建设，塑钢型材需求将显著增长。
• PVC价格波动：PVC价格受多种因素影响，如原材料、宏观经济、运输成本等，波动明显。

总结

海螺型材在行业低谷后，凭借其市场布局和产品结构优化，正逐步恢复盈利能力。随着建筑节能政策的推进和保障房建设的实施，公司未来几年将迎来业绩增长期。同时，公司通过拓展模具和添加剂业务，进一步增强市场竞争力。尽管PVC价格波动仍是风险，但公司具备较强的成本控制能力，未来发展前景乐观。