宏观专题：WOMAL五维大势研判框架，感知权益市场运行的“仪表盘”-20230924-德邦证券-26页_1mb

宏观专题：WOMAL五维大势研判框架分析

核心内容概述

本报告提出并构建了一个简明的、可跟踪的权益市场大势研判框架——WOMAL（Winning Percentage, Odds, Momentum, Trading Activity, Market Liquidity），以五个关键视角对当前A股市场进行分析。不同于传统的绝对估值模型（如DDM、DCF、FCFF），WOMAL框架更关注市场整体状态的动态变化，为投资者提供更全面的市场信号。

主要观点

• 短期趋势：当前大盘（以万得全A指数代理）可能延续弱势震荡，底部未探明，但整体下行空间有限，技术性反弹随时可能发生。
• 胜率与赔率：胜率处于中性水平，赔率仍处于历史高位，但未触及通道极值，意味着市场仍有下行风险。
• 动量分析：短期动量偏弱，行业轮动速度有所增强，但主线不清晰，资金频繁调仓。
• 交易热度：市场热度逐渐降温，交易分歧有限，热点稀缺。
• 资金结构：北向资金对A股的边际定价权较高，内资面临负债压力，难以主导市场走势。

关键信息总结

1. 赔率视角：把握空间

• ERP指标：采用股权风险溢价（ERP）衡量赔率，包括基于PE（TTM）倒数和股息率两种方式。
• 当前状态：全AERP小幅回落，但仍在历史高位，市场风险偏好边际回升。
• 中美对比：中美ERP之差接近历史极值，意味着A股相对便宜。

2. 胜率视角：追逐概率

• 胜率定义：胜率反映经济基本面和资产资本面的边际变动，是市场未来走势的概率。
• 经济指标：构建了ECI指数（经济景气指数）以及参考OECD和CEIC的综合领先指标，显示经济呈现弱复苏态势。
• 关键风险：房地产和地方政府债务问题仍需解决，否则胜率难以显著提升。

3. 动量视角：跟踪趋势与轮动

• 动量分类：分为时序动量（趋势）和截面动量（行业轮动）。
• 时序动量：MACD指标显示周线与日线均未形成明显向上动能，趋势偏弱。
• 截面动量：行业轮动速度增强，反映市场主线不明确，资金频繁调仓。

4. 交易视角：感知热度与分歧

• 市场热度：通过成交额和换手率构造市场热度指标，显示当前热度趋冷。
• 行业分歧度：通过PCA技术分析行业收益率，显示行业分歧度有限，热点较少。

5. 资金视角：关注边际定价者

• 边际定价者：决定资产价格走向的核心因素，而非资金总量。
• 北向资金：对A股的定价权较高，与全A走势相关性上升，可能成为当前市场调整的重要力量。
• 内资状况：面临负债压力，难以发动明显攻势，同时北向资金的抛售加重了内资机构的净值压力。

市场大势研判

基于WOMAL框架，当前A股市场呈现出以下特征：

1. 赔率视角：权益市场的赔率仍处于高位，加速下跌的可能性不大，但磨底过程中仍有下行风险。
2. 胜率视角：胜率整体处于中性水平，经济基本面和资产资本面的边际改善仍需观察。
3. 动量视角：短期趋势偏弱，行业轮动速度增强，但缺乏明确主线，资金调仓频繁。
4. 交易视角：市场热度下降，分歧有限，交易热点匮乏。
5. 资金视角：北向资金的边际定价权处于高位，可能对市场走势产生较大影响。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能导致交易因素放大市场波动。
• 微观经济模型理解偏差：可能影响对资产定价的认知。
• 指标误差：模型可能因统计或计算误差而失真。

总结

WOMAL五维大势研判框架从胜率、赔率、动量、交易和资金五个维度出发，构建了一个可跟踪的市场分析工具，有助于投资者更全面地理解市场运行状态。当前市场整体处于磨底阶段，短期震荡为主，但随着政策持续支持和经济内生动能修复，以及北向资金认知纠偏，市场有望逐步走出底部。